Page 339 - 信用衍生性金融商品

（四）信用 CPDO 動態調整機制

首先 ，在 債券發行 金 額 以內 設 定一 項 價 值 下 限 （ Floor ）或 停 損 水 準（ Cash-

（
Ceiling
會設
、
Level out Level ），作為資產價 ），同時亦 值上限 定價 值上限 或 水 準相當於信用 ）或獲利 CPDO 滿足水 本金 準（ 約定之 Cash-in 票
上限
（該
面利 息 及其 他債務總 合之 現值 ），該價 值上限 與 總 資產 淨值 （ NAV ）之差 異 稱
為 缺口 （ Shortfall ）。
在投資 期間 中， 管 理 機構 將依 據 缺口 之多 寡 決 定風險 乘 數（ Multiplier ），
動 態調 整信用組合 暴 險金 額 。 通 常， 總 資產 淨值上 升或 缺口 縮 小， 採 用之風險 乘
數越小， 減 少信用組合 暴 險； 總 資產 淨值 下 跌 或 缺口擴 大 ， 採 用之風險 乘 數越

大 ，更積極 擴 大 信用組合 暴 險， 追求 收 益 以 彌補缺口 。不過信用組合 暴 險 並 不是
無止境 的 擴張 ， 通 常 會設 一個 最大 信用組合 暴 險 值 （ Maximum Portfolio Size ）作

為 上限 。易言之，在 CPDO 中， 槓桿倍 數是動 態 的（ Dynamic Leverage ）， 但會
有一個
信用 最大 CPDO 槓桿倍 其投資策略 數，以 便控制 概 念彙 風險。 總 如下：

總 資產 淨值 （ NAV ） = 存款帳戶餘 額 +/- 信用組合以市價 評估 之價 值 。
缺口 = 價 值上限 或目標 －總 資產 淨值 。

信用組合 暴 險金 額 = 風險 乘 數 ×缺口 。
風險 乘 數將依 據 缺口 之高低而動 態調 整， 二 者 關係 為 正 向關係 ，亦
即 ， 缺口 越 大 ，風險 乘 數越 大 ； 缺口 越小，風險 乘 數越小。

當 總 資產 淨值達 停 損 水 準或獲利 滿足水 準， 管 理 機構需 將全部信用組
合平 倉出 售 （ Unwind ），不 再承擔 信用風險。

要言之， CPDO 運 用 槓桿 原 理， 賺錢 時 減 少 財 務 槓桿 ， 賠錢 時 增加 槓桿 ，有
點 像賭博 ， 因 槓桿 大 ，若一 次 獲利可 支付 過去 損失 ， 這 時就 把 獲利換成 沒 有風險

的投資
在 操 作。 架 構 中風險 乘 數與 總 資產 淨值 之 關係 為 負向 ， 恰 與信用 CPPI 相
CPDO
反。同時要 注 意的是信用 CPDO 並 不 像 信用 CPPI 以 保 本為 訴 求 ， 也因 此信用

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