Page 336 - 信用衍生性金融商品

產全部（此時 總 資產 淨值僅 有 90 元 ）投資於 無 風險資產之 上 。

（二）信用 CPPI 架構

近幾年 ， 上 述策略亦 被運 用 到 信用市場，將其風險性資產 改 為信用指數如

年
CDX
計已
超
用 CPPI 、 iTraxx 以來，該商品 等 ， 稱 為信用 發行量即大幅增加 CPPI 。 自 2003 ， 截至 11 2006 月 ABN AMRO 年初 ，其 發行量估 發行第 一 檔 信
過 30 億歐元 。
信用 CPPI 係 指 透 過特 殊 目的 機構 ， 發行債券予 投資人，依 據既 定的動 態調
整公 式 ，將投資人交 付 之價金 配 置 於低風險資產（如高信 評等級機構發行 之 零息

債券 或高信 評等級銀行 之 現 金 存款帳戶 ），另一方面，則以 槓桿 方 式
（ Leverage ）作為 CDS 保 護 賣方 承擔 信用風險，前者將可 提供 全部本金 保 障 ，
後者則 提供 收 益 來 源 。 上 述動 態調 整 係 指：當 總 資產 淨值 （ NAV ） 增加 時， 採

取較 大 之風險 乘 數，將更多資產 移向 風險性資產（ 承 受 較高名目金 額 之信用 暴
險），以 追求 更高之 收 益 ；當 總 資產 淨值 （ NAV ） 減 少時， 採 取較小之風險 乘

數，
保
供 本金之 減 少風險性資產（ 障 。 承 受 較低名目金 額 之信用 暴 險），避 免 信用違約 損失 以 提
如 上 所述，信用 CPPI 其組合 暴 險之 調 整 基 本結 構包括 ：價 值 下 限

（ Floor ） 、 準 備 （ Reserve ）及風險 乘 數（ Multiplier ）。與一 般 非屬信用型 態 之
CPPI 架 構 相同的是，當 總 資產 淨值跌至 價 值底 線 （此種 情形 通 常 稱 之為 停 損

點， Cash-out Point ）時， 需 將全部風險性資產平 倉出 售 （ Unwind ），全部資產
移 為 無 風險資產。 因 此，此種 槓桿 投資策略對投資人之可能結果有 二 種 情形 ：
投資策略 失 效，只能 到期 收回 本金。

投資策略有效 發 揮 ，投資人得 到 本金以外之 收 益 。
但無 論 何 種 情 況，投資人之本金 均 獲得 保 障 。 茲 將 上 述信用 暴 險與 總 資產 淨

值
之風險
乘 數 關係 ，風險 乘 數動 態調 整之說明如 圖 9-10 。

322