Page 175 - 信用衍生性金融商品

圖 5-4 CDO 分類

需要建立實質的標的資產 ，
傳統 CDO
如Corporate Loans, Bond,
(Cash CDO) ABS, CMBS...
實質避險行為
CDO

不需要建立實質的標的資產
合成式
CDO
(Synthetic CDO)
可用作實質避險行為或放空
獲利

另 者，合成 式 CDO 在利率及 匯 率的 避 險 操作 上更為 容 易，因為 它 不 像 傳統
CDO ， 每個個別 標的債務有本息的現金流出，在流出時點就可能需 要考 量其利

率與 匯 率情況，以致 增加 風險。不過，合成 式 CDO 在 投 資所 謂“ 高信用品質 投
資標的（擔保資產） ” 的選 擇 上 受限 ，通常為具有 頂 級債信的 政府 公債，如 英國

的 Gilts 、 德國 的 Bunds 、或是為 AAA 評等之債券如 Pfandbrief 等，此種債券 雖
然

高合成 安全 、流動性高，但其報酬率通常比 投 資人的收益。 LIBOR 為低， 故 而 仰賴 CDS 的權利金提
CDO
式
在資產證券化中， CDO 算 是發 展 快速的產品，但是合成 式 CDO 問世後 ，許
多金融 機 構在進行證券化時 直接跳 過傳統 CDO ，設計成合成 式 CDO 。 圖 5-5 顯

示合成 式 CDO 與傳統 CDO 發行 規模 比較，可以 看 出過 去 5 年 間 ， CDO 之發行
量 明 顯地成 長 ，其中合成 式 CDO 之發行量更是成 長 了 5 倍 以上。

我 們以 圖 5-6 為合成 式 CDO 下一 個註腳 ， 圖 的 左邊 是信用 衍生 性商品的架
構，而 圖 的 右邊 則是資產證券化的架構，所以，合成 式 CDO 就是信用 衍生 性商

品與資產證券化的相結合。

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