Page 174 - 信用衍生性金融商品

2. Cash CDO 所發行債券的本金與利息，由實質標的資產的現金流入支 應 ，而合
成 式 CDO 債券的本息 非 由標的資產支 應 ， 故後 者不需處理現金流入與現金支

付不 配 合（ Mismatch ）的情 形 ， 節省 交易成本。

3. 如同 Cash CDO 一般，合成 式 CDO 亦發行不同分券（ Tranche ）之債券；不同
的是，合成 式 CDO 發行債券所得資金（ Proceeds ） 並 不流入發 起 人，而是 投
資具優 良 信用評等的金融商品， 作 為交易的擔保品（擔保資產）。上 述 權利

金與擔保資產 孳生 之利息的 加 總， 作 為支付 SPV 所發行債券的利息。

4. 就合成 式 CDO 言，當 “概念 上 ” 的標的資產發 生違約 ，需 賣掉 擔保資產， 作
為 賠 付給發 起 人（信用保 護 買 方 ）的金額，此 損失 係由合成 式 CDO 的 投 資人
（信用保 護賣方 ） 承 擔；而 Cash CDO 中的實質標的資產如 違約 ，現金流入

就會 短少 或 無 現金流入， 無法 支付本金與利息， 投 資人同 樣遭受損失 。

5. 合成 式 CDO 的標的資產 既 為 概念 上的，其總金額可與債券發行金額不同， 譬
如：標的資產 池 金額為 100 億 ，但債券發行端金額為 50 億 ，此時 槓桿

（ Leverage ）為 2 倍 ，所以能從 CDS 中得到較高的權利金收入，此一 特 性也
正 是可以 拉 高合成 式 CDO 報酬的 原 因之一；而 Cash CDO 因 屬真 實出售架
構， 並 不會產 生槓桿 效 果 。

險行為，而合成
可因為
看壞該
6. Cash CDO
避
資產的信用風險， 是對實質標的資產的 即使並 不 持 有 該 的標的資產，亦可 式 CDO 作 為 放空 獲利的交易 標的
（ 參 見 圖 5-4 ）。
由於合成 式 CDO 之信用風險 雖 經由 SPV 或 直接 移轉給 投 資大 眾 ， 卻並未 將
如
譬
困難
標的債務（
的程
知
如： 它 不需 要 取得貸款人的同 像 貸款債權）之所有權出售， 意 ， 甚至 不需 要 通 故 而在交易 序 ， 執 行上 了債權移轉的相 較 少 ， 譬
減少
關 作 業， 又 因為 並無 現金由標的債務流出，不需 要去估 計提 前還 本速率
（ Prepayment Rate ）等不 確 定因 素 ， 節省 時 間 與成本；同時也不需 要 將標的債務
群組 內容 公 開 ，所以在 客戶 關係的 維繫 上較 佳 ，其有關的發行成本亦較為低 廉 。

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