Page 171 - 信用衍生性金融商品

圖 5-1 合成式 CDO 與證券化有關的面向

資產群組
高級債券
Asset Pool
nior Se Tranche
Asset 1
CDS 特殊目的機構
中級債券
SPV
Asset 2
Mezzanine Tranche
Asset N
次順位債券
rst Loss Tranche
Fi

與
FTD
形式
析
連接
個
1. 所 由上分 的標的債務 可 知 ，合成 並非只 式 CDO 單 一 名字 ，而是一 之 CLN 群組。 相同處有：
是
2. 兩 者的風險 皆 與 該 群組 內各 標的債務 間 的相關性（ Correlation ）產 生極 大的關
聯（有關合成 式 CDO 的風險分 析 ， 我 們將在 第四節詳細探討 ）。
至 於合成 式 CDO 與 FTD 形式 之 CLN 不同處在於：

1. 合成 式 CDO 透 過 SPV 機制 ， 隔離 發 起 人（信用保 護 買 方 ）本身的信用風
險， 使 證券的信用風險不與發 起 人發 生連 動，因而，合成 式 CDO 的信用評級

可能高於發 起 人的信用評級，換言之，合成 式 CDO 類 似 一種具有 SPV 機制
的 FTD 。

形式 的 CLN 在發行 期間內 ，當 籃 中任一標的債務發 生 信用 事件 時，此交
2. FTD
易 便告 結 束 ；但是合成 式 CDO 所發行的債券則 採 主 / 從順位架構，在發行 期

間內 ， 若 有標的債務發 生損失 ，則由最低級順位債券 承 擔、然 後依 次為中

157