Page 315 - 公司理財的13堂課

Lesson 12 公司理財與行為財務學

也使得財務成為所有社會科學所 嫉妒 與 羨慕 的一個學科。 眾 所

皆知，「現代財務」最 強 而有 力 的 推 論，就是所 謂 的「 效率 市
場假說

理性行為的 (efficient market hypothesis 極致 表現。 ； EMH) 」。此假說可以說是
「 效率 市場假說」認為，股價會反應所有的相關資 訊 ，而
即使股價 偏離 基本價值，也是因為資 訊 不對稱或資 訊 解 讀短時

間 內 的差異所 致 。無論 如何 ， 隨著時 間的經過，投資人對資 訊
的 取 得 愈 來 愈完 全 ( 公 開訊息 ) ， 且 投資人也 藉由 學 習 而 正確 解

讀 相關資 訊 ，因此股價 必 定會 回歸 基本價值；價格的 偏離只 是
短期 現象。概念上，「 效率 市場假說」的成立有 賴 於以 下三 個
假設的成立 ：

1. 投資者是理性的，因此能理性 地 評 估證券 的價格。
即使有些投資者是不理性的，但
2.
機的，所以會 抵消 彼此對價格的影響。 由 於他 們 的交 易 是 隨
3. 即使 部 分投資者有相同的不理性行為，市場 仍 可 利 用
套利 」機 制回復 理性價格。
「

了許
多
效率
現象
的異 過去二十年來，學 現象。這些異 常 術 研究已發現 包括： 過 高 的股價 違 反 波 動性與交 市場假說 易
常
量 ，而 且 股票 報酬存 在相當的可 預測 性。例 如 ，研究發現所 謂
的 規模溢酬 ( 即 小公司 規模效 果 ) 與價值 溢酬 (value premium ，
亦即 帳 面市值 比效 果 ) ，而 且 傳 統 的定價理論 ( 包括 CAP M 、

APT 等 ) 也無法合理解釋資產間的 報酬 差異。研究也發現 了週

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