Page 481 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 10 章 CDO 論述

合績效 等 項 。其 進 行 評 等的 程序 包 括 ：事 前 查 核 （ Prereviewing ）、 實地 查 核
（ On-Site Review ）、分 析 、 給予評 等以及 事 後 監督 （ Surveillance ）等 五 個 步

驟 ，所 需 的工 作時間 ， 視 提 供 的資 訊 而 定，一 般而言 ， 約需要 3 至 6 週 。
此 處例 舉 一 關 於資產 管 理人 操 作績效 不 符客戶 期望 ，因 而 產生 糾紛 之 案
4
例 ： 德 國一家銀行 HSH Nordbank 因投資 英 國 Barclays Capital 公司 所發行
的 CDO 產生 鉅 額 損失 ， 進而 控告 Barclays Capital 不當行 銷 （ Mis-
Selling ）。 HSH Nordbank 向 倫敦 高等 法 院 提 出 的 訴訟 ， 要求 Barclays Capital

賠償 151 百萬 美元的 損失 。
此 案 背景為 ： Barclays Capital 在 2000 年 12 月 發行 了 一 檔名 為 Corvus 的

CDO ， 到期日 為 2007 年 12 月 30 日 ， 總 發行金額為 9.5 億美元，分為 A 、
B 、 C 、 D 、 E 、 F 等 六 個券種， A 券 依票 面利率為 浮 動或固定， 再區 分為 A-1

及 A-2 ，金額為 7.5 億美元，信用 評 等為 AAA ； 然而 ， Corvus 在發行後 兩 年
即被 惠譽 （ Fitch ）調 降 評 等，之後 又 分別於 2003 年 9 月 26 日 及 2004 年 11

月 3 日再 度被調 降 評 等， 使得 其中高達 7.5 億美元的 A 券由 原 先 的 AAA 最 高
評 等 降 至投機等 級 的 BB- 。

一 開始 ， Corvus 資產池主 要 投資在 ABS 、 MBS 、 REITs 和 其 他 CDO ， 然
而根據 HSH Nordbank 指出 ， Barclays 在 911 事件 後不 久 ，即 開始 大 幅 提高

Corvus 資產池中 飛 機 和 預鑄屋 的證券化商品， 而 這 兩類 證券自 2001 年之後
即表 現 不 佳 。此 外 ， Corvus 甚 至交 叉 持有 Barclays 所發行的其 他 CDO ，基於
以上 顧 原 因， HSH Nordbank 衝 進 一 步 質 疑 Barclays 在 管 理 Corvus 資產池 時 ，並

利益且有利益
客戶
突之
嫌
。
未
及
針 對 HSH Nordbank 的 指 控 ， Barclays Capital 堅 稱 Corvus 的資產池 管 理 係
遵循 資產組 合 投資 指 導 方 針 （ Portfolio Guidelines ）行 事 ， 根據 該 指 導 方 針 ，
投資 標 的 挑選細 節並 無須 向投資人一一 揭露 ；同 時 ， Barclays Capital 特別強
調， 造 成此 檔 CDO 損失 的主 要 原 因，並不 完 全 是 Barclays 投資 選擇問題 ， 而
是由於市場 局 勢變化所 造 成，因此， Barclays 認 為 HSH Nordbank 的 指 控 並不

457