Page 336 - 金融資產證券化理論與案例分析

金融資產證券化理論與案例分析

外部 避 險是相當 常 見的方 式 ，不過其付 出 的成本， 依履 約 內 容 和 當時利
率 水 準 有可能較為 昂貴 ， 承 作 避 險 合 約的交易對 手 其信用 評 等 需 與債券要 求

的信用等 級 相同。

（二）加速清償機制（ Early Amortization Triggers ）

加 速 清 償機 制 並無 法消除 利 率 風險， 但 是可以 縮 短 暴露 於風險下的期

間。

（三）信用增強保障（ Credit Enhancement Coverage ）

利 率 風險可以 被 衡 量，然後以信用 增 強的方 式加 以 保障 ，不過 評 等機構一
定會 強調在 〝 最壞 情境〞 （ Worst Case ）下的 結果 ，要 求 相當大的信用 增 強，

所以此方 式 可能較無效 率 。

（四）限制利率上限（ Interest Rate Cap ）

將債券的 浮 動 利 率設定 在一個上 限 以 內 ，對於利 率 風險雖然無 法消除 ，

但 至 少 可以 減 低此風險的程度。

六、負淨值（ Negative Carry ）

負 淨 值係指 債券流 通 在 外 餘額大於 目 前基礎資產（即汽車貸款）的 價
值 ，而使利 息 短 缺 的 情 形。 造 成的原因之一是：本金上的 損失 無 法 及時由 該
承擔 的 系列承擔 。 例 如 違 約發生時處分 擔保 資產、 取 得 回 收金額的時間 出 現

延 遲 ，就有可能產生此 情況 ； 另 一個可能 會 造 成 負 淨 值 的 情 形是車貸利 息偏
低，如前所述，資產 群組 有一 項 重要的 指標 稱為 〝 契 約的年收 益率 〞

（ APR ），年收 益率越高 ， 表 示 資產 面 的利 息 收入 越高 ，就 越 有利。不過，
討論 APR 的 數 字 常 有一些 盲 點， 譬 如，一個資產 群組 的 平均 年收 益率 雖 符 合

要 求 ， 但 此其 平均 數 可能是由許多 「 超 高值 」 與許多 「 超低 值 」 計 算 而得，
如 果 某一期間 剛 好 現金流入者多 數 屬 「 超低 值 」 的 群組 ，則此時現金的流入

就可能低於 那 個期間 內 資產證券化交易 須 支 付的成本， 例 如 受託管理 人 費

312