Page 288 - 金融資產證券化理論與案例分析

金融資產證券化理論與案例分析

會受 到 破壞 。在 我們 的例 子 中， 90PSA 稱為保 障 下 緣 （ Lower Collar ）而
300PSA 稱為保 障 上 緣 （ Upper Collar ），雖然 並無 法 保證 提 前 還 本 速 度會 介

於這 兩 個 速 度間，但可以根據過 去 的 經 驗 值 以 及 投資人的 偏好 ， 找 出 最 適 合
的原 始 保 障 邊 緣 組 成 一個 PAC 券組。

二、規劃攤提債券的平均壽命分析

為 了 說 明 PAC 平均 壽命 的變化， 假 設 我們從 擁 有 4 億 票面金 額 、 7.5% 票

面利率、 加權平均 票面利率 8.125% ，以 及加權平均到 期 日 為 357 個月之債券
創造 出 兩 個券組：一為票面利率為 7.5% 之 PAC 券組，票面金 額 為 2.438 億 ，
另一券組為票面金 額 為 1.562 億 之 非 PAC 券組（支 援 券組）。 我們 稱此結構

為 CMO-09 （ 見表 6.9 ）。

表 6.9 CMO-09 內容

系列 票面金額 票息
P （ PAC ）7.5% 243,800,000
156,200,000
S （ Support ） 7.5%
總和
400,000,000

表 6.10 則 顯示 在不 同 的 還 本 速 度下， CMO-09 中 PAC 券組與 非 PAC 券
組 平均 壽命 的變化。在 提 前 還 本 速 度為 90PSA-300PSA 下， PAC 券組之 平均

壽命 皆 穩 定 維持 在 7.26 年。然而若 提 前 還 本 速 度較小或較 大 ， 平均 壽命 就會
改 變， 亦即 ：當 提 前 還 本 速 度小於 90PSA 則 平均 壽命 會變 長 ，若 提 前 還 本 速

度 大 於 300PSA 則 平均 壽命 會 縮短 。
這 裡 有 兩 個 值 得 注意 的現象，一是： 提 前 還 本 速 度變 慢 時，其 平均 壽命

要比 提 前 還 本 速 度 加 快 時波動性 大 。這是因為 PAC 的設計本來就是用來對付
提 前 還 本 速 度變 大 的 情 況 ，但當 提 前 還 本 速 度變 慢 時，就 算讓 PAC 券組優先
根據其 還 款計 劃 償 還 本金，但是因為根本沒有現金流量進來或現金流量流 入

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