Page 285 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 6 章 CMO 的其他設計

0-1 債券 0-3 債券 0-4 債券

本
金
0-2 債券（ PAC ）
償
還
3 7 年
時間

圖 6.3 美國首次發行 PAC 之本金償還結構

若 還 款 速 度 太快 ，支 援 債券的 壽命 將縮短 ， 反 之則 被延長 。例如：當利

率下降， 提 前 還 本 速 度上 升 ， 0-1 債券先 吸收 這 未 預 期的現金流量，但因為
此債券本來就屬 短 期性質，因此就 算 早點 還 本 並 不會有 太 大 的 影響 ；但是另

一方面，當 提 前 還 本不 斷增 加 時， 短 期債券清償完畢， 長 期債券就 開 始 接 受
本金的償 還 ，所以 壽命 會 縮短 很 多。 顯 而 易 見地 ， 太 大 的 提 前 還 本 速 度對 到

期 日 較 長 的債券如 0-4 債券不利； 反 之，當利率上 升 ， 提 前 還 本 速 度變 慢
時，因先須 滿 足 PAC （ 0-2 債券），故 0-1 壽命 可能比在 無 PAC 債券時 延

長 ，這對原本屬於 短 期性質的債券受 害 較 深 ，但對 長 期債券（ 0-4 債券） 影
響 較小。 PAC 投資人，在利率下 跌 時免於 被 迫 提 早 贖回 ，而在利率上 升 時 被

迫 延長 壽命 的可能性 亦 低，這些現象說 明提 前 還 本風險由 PAC 投資 者重 分配
給 其他支 援 債券的投資 者 ，所以 PAC 在 收益 上必有所 犧牲 。
無論 如 何 ，由於 PAC 有現金流量 穩 定、高信用 品 質和高 收益 率的 特 質，

證券推出後，廣受歡
乃使
1988
了
41
之
6 月至 PAC 8 月間所發行的 成 為 最 具流動性的債券。此 163 億美元 CMO 類 中， PAC 或 TAC 即 佔 迎 ，在 億美元 年
多。
一、規劃攤提債券的現金流量分析

為 了 詳 細 說 明 PAC 券組的現金流量， 我們將使 用 CMO-01 之例：票面 總

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