Page 283 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 6 章 CMO 的其他設計

參 規劃攤提債券的出現

前章 我們探討了 CMO 的 兩 種設計：順序支付證券 及遞延 支付證券。這
兩 種證券都利用時間的先後， 改 變 縮短 風險（ Contraction Risk ） 及延長 風險

（ Extension Risk ）， 吸引了想規 避 某 種 程 度不 確 定現金流量 MBS 的投資
皆
定性
確
者
者
的投資
特別敏感
為其所不
現金流量的不
，
。

因而 ，但對利率 乃 有對 某 種 提 前 還 本 速 度 區 間下， 任何 提供絕 對保 護 的 衍生 產 品應運 而 生 願 ，
假 如 我們 在 CMO 的發行 架 構中，對 某 一證券 賦予 一種保 護條 款：當 提
前 還 本率在 某 種 範圍內 ，此證券的本金 攤提 完全 按預 定進度來 領取 ，不受整
個放款 群 組之 實 際 還 本 速 度的 影響 ；因此，投資 者即使 在相當利率變動的 環
境 下， 亦 可免 除 利率風險。 譬 如，以 CMO-01 的例 子 而言，當 提 前 還 本率在
300PSA 與 90PSA 之間，則會有一 區 域 現金流量的 交 集 ，如 圖 6.2 。

8,
000,
000
90PSA
7, 000, 000
300PSA
現
6,
000
000,
300PSA
金
5, 000, 000
流
量
4, 000, 000
000, 3, 000
2,
000,
000
PSA
90
000, 000 1,
0
1 31 61 9 1 121 151 181 211 241 271 301 331
月份

圖 6.2 CMO-01 中 300PSA 與 90PSA 所交集的現金流量

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