Page 68 - 我國金融機構併購問題及個案探討

第一篇 併購的成功行為

E ：股 東 投 資於個 別 銀行 j 的期 末 權 益 報酬 。
j
R ： 存 款 人或債權人 對個 別 銀行 j 的到期 債權報酬 。
j
則在 上 述 基本理 念 之下，股 東 投 資於個 別 銀行 j 的 權 益 報
酬 可 視 為「以銀行 債 務價 值 D 作 為行使價格並對銀行資 產 價
j
值 A 所 敲 進的一種 歐 式 買 權 (European call option) 」， 亦 即：
j
( )
A x ED a M= − ,0 ............................................( 2.1)
j j j
另 方面， 存 款 人或債權人 融 通 給 銀行所 獲得 之 債權報酬
R 則 可 視 為「以其 債權 價 值 D 作 為行使價格並對銀行資 產 價
j j
值 A 所 敲 出的一種 賣 權 (writing a put option) 」， 亦 即：
j
( )
DA R i M= , .....................................................(2.2)
n
j j j
而且 ， A E ≡ R + ,................................................(2.3)
j j j
在 不 失 一 般 性 原 則 下，考 慮 三個個 別 銀行，即 j =1,2,3 。 則
根據定 義 ， 純粹 集 團 式合併 後 的銀行 總 現金 流 量 A 及 總債 務價

值 D 分 別 為：
+
=
A
A A A + .......................................................(2.4)
1 2 3
+
D
=
D D D + .....................................................(2.5)
1 2 3
故 合併 後 ， 在總債 務為 D 之下， 原 有股 東 的 權 益 報酬 為：
= D − + + , 0 .........................................(2.6)
x
MA
EaA
A
( )
1 存 2 款 3 人或債權人 對合併 後 銀行的 債權報酬則 為：
而
原
有
R AEnDA − A = + + , ..................................(2.7)
i
MA
≡
)
(
1 2 3
顯然，三銀行合併 後 ， 原 有股 東 的 權 益 報酬 是「以 總債 務
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