Page 61 - 銀行家雜誌第105期

大陸政府轉趨積極的
財政政策也將有助於 圖3 CNH和Hibor利率
投資，使今年下半年 40 7.2
HICNH1W Indes- 賣價（R1） CNH Curncy- 最新價（L1）
中國大陸經濟下行的 35
壓力可望減輕，且現 30 7.0

階段的美中貿易戰 6.8
25
（已正式課徵的關稅
20 6.6
清單為340億美元，
15
將開徵的有160億美 6.4
10
元），對實體經濟的 6.2
5
立即性影響尚小，均
0 6.0
讓人民幣匯率的「劇 2013 2016
貶」態勢亦可望在6
資料來源：中國國家統計局
至7月間止穩。

是否進行干預的指標。而本次人民幣在短時間
ࡀΪމ؈ٙɛ͏࿆ ൰࠽௕ፑሞ 內出現較大幅度的貶值情況下，CNH Hibor利率
卻仍舊處在低檔，暗示了人行尚未進行干預［
原則上，短線人民幣仍舊處在弱勢格局， 圖 3］。
原因有二：其一，就貨幣政策與財政政策效果 綜言之，今年 3 月以來的人民幣貶值並非
來看，貨幣政策較為立即，是以寬鬆的貨幣 中國大陸當局因應美中貿易戰的手段，3 至 6 月
政策將不利於人民幣回升，須待財政政策效 人民幣兌美元貶值的主因是美元過於強勢，6 月

果出現、經濟數據回穩，人民幣才有機會結束 後人民幣對美元及有效匯率指數雙雙貶值，則是
弱勢；其二，觀察離岸人民幣香港銀行同業拆 源於中國大陸經濟下行風險升溫之故。在穩增長
息（CNH Hibor 利率）和離岸人民幣（CNH）走 壓力下，中國大陸將以寬鬆的貨幣政策與積極的
勢可發現，本波人民幣貶值尚未觸發人行敏感 財政政策力挺經濟，而人行亦消極應對人民幣貶
神經。 值態勢，以順勢對沖美中貿易戰的出口壓力。只
由於過去人民幣大幅貶值後，要反彈回升 要人民幣貶值還沒有觸發人行敏感神經前，其
前，CNH Hibor利率都會出現攀升。在岸人民 仍會「放任」人民幣對美元維持在相對弱勢的區
幣（CNY）有交易限制，且 CNH Hibor利率反映 間，直到經濟數據穩定下來後，人民幣匯率才可
的是做空 CNH成本，以至於當市場出現人民幣 能轉向。也就是說，以人民幣貶值作為因應美中

貶值預期時，投資人往往只能做空 CNH。而當 貿易戰，不過是順勢而為罷了，若硬要視為中國
人行欲出手干預人民幣貶值預期，即可以透過 大陸當局的刻意引導，未免倒因為果，徒增美中
干預 CNH Hibor利率的方式，提高操作 CNH的 貿易戰的噪音。（本文作者為元大寶華綜合經濟
成本，使 CNH Hibor利率攀升與否，成為人行 研究院研究員）

台灣銀行家2018.9月號 61

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