Page 59 - 銀行家雜誌第105期

面打好建設社會主義
小康社會的 3 大攻堅 圖1 人民幣兌美元匯率及CFETS有效匯率指數
戰，且以防風險、去 7.2 99
人民幣兌美元（左） 人民幣 CFETS（右）
槓桿為第一任務，即 7.0 98
是避免金融危機的發 97
6.8 96
生。在這個前提下， 95
6.6
若人民幣大幅貶值， 94
6.4
且帶動單向貶值預期 93
升溫，將造成資本外 6.2 92
91
流及外匯儲備下滑， 6.0
90
進而再度拉高債務系 5.8 89
01/17 02/17 03/17 04/17 05/17 06/17 07/17 08/17 09/17 10/17 11/17 12/17 01/18 02/18 03/18 04/18 05/18 06/18 07/18 08/18
統性風險發生的 可
能。同時，人民幣貶 資料來源：Bloomberg
值也會讓中國大陸人民購買力下滑，明顯無助於 來，上半年的操作相對保守，平均每月逆回購

消費。在出口對中國大陸經濟成長的重要性日益 金額下滑，並帶動 1 年期shibor利率一度向上突
下降，消費扮演的角色日漸吃重下，中國大陸當 破 1 年期存貸利率區間，市場隔夜利率也高於
局沒理由刻意引導人民幣大幅貶值，本末倒置地 近年平均水準，市場資金相對緊俏，且面臨美
拉出口、貶消費。 國聯準會持續升息時亦然。直到 6 月後，人行
若進一步觀察有效匯率指數及中國人民銀行 相對保守的貨幣政策才有所調整，如擴大中期
（簡稱人行）貨幣政策實際操作，也可發現「計劃 借貸便利（MLF）擔保品範圍、開放中國存託憑
式引導人民幣貶值」的說法並不屬實。 證（CDR）試點、再度宣佈定向降準 0.5％（約

略注入人民幣 7 千億元支持債轉股和小微企
຾᏶ɨБࠬᎈʺ৷ʑ݊ᗫᒟ 業），以及在 6 月 27 日人行貨幣政策委員會的
季度例會中，將流動性的論述由「維護流動性
就「人民幣貶值結構」而言，今年 3 至 6 月 合理穩定」改為「維護流動性合理充裕」等，暗
間人民幣兌美元雖是貶值，但人民幣有效匯率指 示貨幣政策將更加寬鬆，隨後又持續加大逆回
數（CFETS）卻是不斷升值，代表此期間人民幣兌 購及 MLF的額度。由此可知，人行是在 6 月後
美元的貶值，僅是因為聯準會升息、歐洲經濟表 才開始加大放水，並非自 3 月起刻意引導人民
現下滑，以及地緣政治衝突不斷，促使新興市場 幣貶值。
資金回流美國，讓美元過於強勢，且人民幣兌美 那麼，這波人民幣兌美元出現較大幅度

元貶值幅度小於其主要貿易對象對美元貶幅，遂 且長時間的單向貶值，究竟所為何來？追根究
使CFETS出現升值，連帶讓中國大陸出口競爭力 柢，仍與經濟基本面表現有關。今年第 2 季
下滑，又何來引導人民幣貶值救出口？ 後，隨著全球經濟復甦力道放緩、美中貿易戰
再就人行的貨幣政策操作來看，今年以 的擾動升溫，以及中國內需動能減弱，在內外

台灣銀行家2018.9月號 59

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