Page 80 - 台灣股市何種選股模型行得通？

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3-2 實證結果Ⅰ：全體

「股價淨值比越小代表股票越便宜，越可能在未來因為股價反

彈而有較高之報酬。」這個道理簡單易懂，但真的用這個道理去投
資報酬率會多高呢？此外，這個道理看來相當合理，但如果市場夠
有 效 率 ， 投資人仍無法利用這個資訊獲取超額報酬。因為假設有

A、B 兩股的每股淨值都是 10 元，但股價分別為 11 元與 19 元，
即股價淨值比分別為 1.1 與 1.9。如果市場夠有效率，那麼市場的

投資人給予 A、B 兩股 1.1 倍與 1.9 倍的股價淨值比可能是綜合考
慮了股票基本面、消息面後的結果。例如或許是 A 股的股東權益

報酬率低於 B 股，因此 A 股的股價淨值比低於 B 股；也有可能
A、B 股有利空、利多消息出現，因此有不同的股價淨值比。即當

時的股價淨值比是市場上廣大的投資人綜合了當時所能獲得的資訊
後所作出的共識評價。因此如果市場夠有效率，股價淨值比小的股
票其股價並未被低估，投資人仍無法因買入股價淨值比小的股票獲

得超額報酬。
要知道市場對股價淨值比的反應是否夠有效率，唯一的方法就

是實驗。但我們不可能回到過去去買賣股票做實驗，唯一的辦法是
用股市歷史資料庫，以電腦模擬的方式去買賣股票做實驗，也就是

回測 (backtest)。我們採用 CMoney 系統進行回測，回測方法的細
節已經在第一章介紹過。本書的每一個選股模型，除有特別聲明

外，都遵守相同的回測方法。但為了讀者方便，在此仍簡略回顧回
測方法的大要。
回測期間從 1997/1/1 至 2009/9/30，長達 12.75 年。回測的方

法是假設在每年三次財報發佈日的隔日 (5 月 1 日，9 月 1 日，11
月 1 日)，以相等的資金配置買入所有入選的股票，賣出所有未入

選的股票。例如入選原則為股價淨值比最低的 10%的股票。