Page 77 - 台灣股市何種選股模型行得通？

第 3 章 價值因子選股模型Ⅰ－股價淨值比 67

公司越賺錢，因此合理的股價淨值比越高。根據研究，合理的股價
淨值比可用下式估計：

n
合理的股價淨值比＝(1＋股東權益報酬率) (2)

上式顯示如果股東權益報酬率大於 0，合理的股價淨值比大於
1；反之，小於 1。股東權益報酬率等於 0 時，合理的股價淨值比

正好為 1.0。由於多數公司的股東權益報酬率大於 0，因此多數公
司的股價淨值比大於 1.0。根據回測結果，如果股東權益報酬率採

用年為期間，合理 n 值約 5 左右；如果股東權益報酬率採用季為期
間，合理 n 值約 15 左右。因此兩者的關係可用圖 4 與圖 5 以及表

1 來表示。例如每年股東權益報酬率分別為-10%, 0%, 10%，合理
的股價淨值比分別為 0.59, 1.00, 1.61。每季股東權益報酬率分別
為-3%, 0%, 3%，合理的股價淨值比分別為 0.63, 1.00, 1.56。

圖 3 台灣股市股價淨值比歷史 (2000/Q1-2012/Q3)