Page 311 - 台灣股市何種選股模型行得通？

第 21 章 選股模型的可靠性 301

21-5 投資人的疑問：為何選股模型時常無法擊敗大盤？

回測的實證結果告訴我們，最好的選股模型從縱向 (時間軸)

來看，以月為單位下只有約 2/3 機率可以擊敗大盤。為何最好的選
股模型在以月為單位下還有約 1/3 機率輸給大盤？合理的解釋包
括：

1. 大多頭與大空頭時的全面上漲與下跌：當市場進入大多頭階
段時，此時被吸引進入股市的新投資人可能大多數投資知識

不足，只是因一時衝動而投入股市，他們的選股自然沒有邏
輯可言，導致股票全面上漲，選股模型選出的股票當然無法

擊敗市場。相反地，當市場進入大空頭階段時，人們在恐慌
心理下，缺少持股信心，賣股也沒有邏輯可言，導致股票全

面下跌，選股模型選出的股票當然也無法擊敗市場。
2. 市場狂熱之「反基本面」選股：在市場對某一題材狂熱時，
市場可能進入「反基本面」選股，市場不再遵循「賺 錢 公 司

的便宜股票具有投資價值」這條天 經 地 義 的 原 則 ， 反 而 追 逐
一些看似明日之星的產業的「賠錢公 司 的 昂 貴 股 票 」，導 致

以「賺錢公司的便宜股票」為邏輯的選股模型績效低於市
場。最明顯的例子是網路泡沫化，當時投資人對一些賠錢的

網路股趨之若鶩。一個證據是以預估本益比選股模型，選股
比率 5%，每月交易一次回測，發現在 1999/8 至 2000/6 這段
網路股火紅期間的最近 12 個月的相對勝率都未超過 50%。

回測的實證結果告訴我們，最好的選股模型從橫 向 (個股間)

來看，也只有約 2/3 的股票可以擊敗大盤。為何最好的選股模型的
投資組合中有多達 1/3 的股票無法擊敗大盤？合理的解釋包括：
1. 個股的基本面良好但有利空因素干擾：有些便宜的股票從價