Page 268 - 台灣股市何種選股模型行得通？

258

處於空頭時，作空容易獲利；但多頭時，作空經常損失。因其投機
性高，不是每個證券交易所都允許放空買賣；即使允許，往往也有
較多限制。放空因以市場下跌獲利，給人「以他人的損失獲利」的

負面印象。但放空股票仍有正面意義，這有助於提早找出經營作假
誇大的企業。

由於作空在實務上有很多限制，回測系統無法完全精確模擬。
因此模擬出來的結果只能說是作空的樂觀估計結果，實際上的結果

可能更糟。但讀者不用難過，因為實證的結果告訴我們，即使沒有
諸多限制，長期下來，用前面各章提到的選股模型選擇預期報酬最

差 10%股票，形成作空 投 組 進 行 作 空 操 作 ， 其 獲 利 遠 不 如 以 選 股
模型選擇預期報酬最高 10%股票，形成作多投組進行作多操作。
當然我們這邊談的結果都是指只選股不擇時，即無論作空操作

或作多操作都假設從一而終，即永遠作多或永遠作空。如果能夠配
合擇時，在股市處於多頭時作多，空頭時作空，自然獲利很大。但

是擇時真的太難了，試想在網路泡沫化的最高峰，股價明明高得離
譜時，有誰敢放空？相反的，在金融海嘯最嚴重的谷底，股價明明

低得離譜時，有誰敢作多。雖然事後回頭看，很多人都覺得擇時很
容易，但說實在的，多數是放馬後炮，後知之明罷了。

19-2 實證結果Ⅰ：全體

為探討操作策略的影響，分別以作多、作空兩種方式，對全部
股作模擬。選股模型取預估本益比 (PE)、股價淨值比 (PB)、股東

權益報酬率 (ROE)、基於預估盈餘的價值成長指標 (GVI) 等 四
種。其中 GVI 為以預估盈餘為基礎的成長價值指標，此因子有一

參數，當參數較大時，此因子偏向價值面，當參數很大時 GVI 因
子變成 PB；反之，當參數較小時，此因子偏向成長面，當參數為