Page 239 - 台灣股市何種選股模型行得通？

第 17 章 多因子選股模型總結 229

數量的股票，例如遇到多頭時期可以把規則改成「買入 P/B<2.0，
且 ROE>10% 之 股 票 」 ， 遇 到 空 頭 時 期 可 以 把 規 則 改 成 「 買 入
P/B<1.0， 且 ROE>10%之股票」。但這樣做牽涉到擇時問題，而

且模型也會太複雜。況且實證發現「絕對門檻」法報酬率低於本書
的「相對門檻」法，因此我們並不推薦此法。

(2) 相對門檻式過濾篩選多因子模型

交集篩選法的另一個變形是將「交集」過程改成「過濾」過
程，即篩選過程不是選出滿足所有條件的股票，而是選出通過層層
過濾的股票。例如「買入篩選出 P/B 最小的 40%，然後在滿足前

面條件的集合中，篩選出 ROE 最大 40%之股票」。這種過濾過程
可以確定選出的股數，例如前面的規則會選出 40%乘 40%得 16%

的股票。
過濾篩選法的優點是可以控制股票的檔數，但缺點是篩選的順

序會影響績效，例如將前面的規則中的兩個因子的順序對調，會選
出不同的股票而有不同的績效，因此使用上較為麻煩。實證也發現

「過濾篩選」法的績效並不比「交集篩選」法佳，因此我們並不推
薦此法。

17-5 對投資人的啟發：預估盈餘成長價值模型出類拔萃

綜合以上分析，對投資人有以下的啟發：

原則 1：縱向 (時間軸) 差異

即使是選股能力最好的選股模型其十等分投組中，無論哪一個

等分的投組，都會在空頭市場賠錢，在多頭市場賺錢，因此每一個
投組的報酬率都會隨大盤報酬率波動。