Page 201 - 台灣股市何種選股模型行得通？

第 15 章 多因子選股模型Ⅲ－近一季盈餘成長價值雙因子模型 191

15-1 理論基礎

雖然前面兩章都可以一次考慮多個選股因子，為了更進一步提
升報酬率，我們提出一個能創造優異投資績效的創新選股模型。此
模型結合代表股價相對於淨值是否便宜的股價淨值比，以及代表發

行公司獲利能力高低的股東權益報酬率。這個模型是建立在均數復
歸 (Mean Reversion) 現象之上。

所謂「均數復歸」現象是指價格、報酬率或財務比率最終都會
回到一個平均值。此平均值可以是當時市場或過去歷 史 的平 均 水

平，也可以是其他相關的平均值，例如經濟增長率或產業的報酬率
平均值。許多基本面因子，例如淨值股價比、股東權益報酬率，都

有明顯的均數復歸現象，當一個股票的這些因子的值高於、低於市
場的平均水準時，其未來的值經常會降低、升高，向市場的平均水
準趨近。

我 們 曾 利 用 淨 值 股 價 比 (BPR) 與 未 來 的 股 東 權 益 報 酬 率
(ROE) 的均數復歸現象，建構 BPR 與 ROE 的預測模型，再以折

現法導出合理股價的估計公式，最後以此公式推導出股票報酬率預
測模型。因為此模型結合了代表價值面的股價淨值比，以及代表成
長面的股東權益報酬率，故稱為「成長價值雙因子模型」[註一]。