Page 318 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

Correlation Lear American Ford COCA- General
3M Arvin
Matrix Corp Axle Motor COLA Electric
Lear Corp 100% 30% 46% 41% 23% 24% 10%
American Axle 30% 100% 28% 43% 31% 32% 14%
Ford Motor 46% 28% 100% 41% 45% 43% 33%

100% 41% 43% 41% Arvinmeritor 37% 47% 21%
37% 45% 31% 23% 3M 100% 64% 53%
21% 33% 14% 10% COCA-COLA 53% 37% 100%
General Electric 24% 32% 43% 47% 64% 100% 37%

(2) 模 擬損失分 配

表 6-14 列 出前 五 次的 模 擬違約結 果 。讀者可 看 到，第 1 次的 模 擬在 27
家中有
次
2
12 家，第 8 家發生違約，第 次有 9 家， 如 此 模 模 擬有 10,000 11 家，第 3 次有 8 家，第 4 次有
次，可得出違約家數的分
擬共
配如
5
圖 6-10 。由 圖 可知，此分 配型態 具 厚尾 （ Fat Tail ）且 向右 偏 （ Skew to
the Right ）。讀者可得出 任 一違約家數可能發生的對應機率， 譬如 ： 倒
閉 家數在 12 家以下的機率為 78% 。

3. 決定 增加多 少 墊底保護

從損失分 配來看 ， 若 投資人 將 墊底保護提 升 至可 抵擋 12 家公司違約，則
有 78% 的機 會 可以於 CDO 到期時 拿 回投資本金。 換 言 之， 如果認 為 8 成 左右

的成 功 率 是 可以 被接受 的，在 10% 回收率的假設下， 需 有約 11% 的墊底保護
（ X/0.9=12 ， X ＝ 10.8 ），目前 AVATAR CDO 尚有 6.1% 墊底保護，因此 需 再

增加 5% ， 將 墊底保護提 高 至 11.1% 。

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