Page 317 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

2. Monte Carlo 模 擬損失分 配

(1) 模 擬過 程

模 擬次數： 10,000 次
PD 的 估 計：在 模 擬過 程 中有一 個 重要的 工 作 ， 就是 利用各公司的

CDS 價 格轉 換 成相對應的 PD 。
由於 CDS ≒λ × （ 1 － Recovery Rate ）

不過， 通 常我們 不 會 直 接 套 用此公式， 而會 先 對 CDS 做 調 整 。 原 因 是當
信用危機發生時，
及
因
講究
才較接
個
，應對
，
（ Overshooting ），因此 CDS 需 打 會 折扣 恐慌 氣氛 近 真實 流動性 如果 問題過 一 點 度 反 應
每 個 名字分 別 判斷其 合 理的 折扣 。本案為 簡單 化，一 律 以 80% 計 算 λ 。
計為：
則到期之風險中立違約機率 PD 估 ： F(t)=1-exp(- λ t)

因本例
t=1
估
＝
Recovery Rate 關 切 點 為 未來 RR 一年（ 估 計：為 ）的違約率， 簡單 化，一 故 PD 的 10% 計 。 1-exp(- λ )
律
設為
（
）
相 關性 矩陣 估 計：參考 JP Morgan CreditMetrics 的 做法 ， 首先 依股 價
報 酬 率 估 計 27 × 27 的相 關性 矩陣 ，再 做必 要的調 整 。
相 關性 矩陣 調 整 ：可 依據 產 業 間的 上 下 游 關係做 適 當 的調 整 ； 舉 例 來
說 Ford 與其 三 家 零 件供應商所 組 成的相 關係 數 矩陣 ，應 高 於與
COCA-COLA 、 3M 及 General Electric 的相 關性 。 觀察 表 6-13 可發
現 ： Ford 與 American Alex 的相 關性 ， 居然 低 於（ Ford 、 3M ）與

（ Ford 、 General Electric ）的相 關性 ，這 是 不 合 理的， 需 要 做 調 整 。
反 之，（ General Electric 、 Arvinmeritor ）的相 關性也 不應 如 此 高 ， 需

要再 做 調 整 。

309