Page 212 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

房 利 美 （ Fannie Mae ） 、 房 地 美 （ Freddie Mac ） 、 Krispy Kreme 和 州際麵包 公司
（ Interstate Bakeries ）的評級 降到了平均 值以下。不過， 就 像 前面所有的指標一

樣 ， 它 們 也 有不準 確 的 時 候 ， 譬 如： CGQ 實 際 上為 AIG 打 出 了 高分，甚至 還 在
2004 年提高 了 AIG 的成 績 。

來
從
就較困
就
起
的，在實務上大 其實，信用風險的評 概 都 是 4 估 本來 個模型一 難 ， 使 用，再加以綜合分析。這或者 不是 只 利用 單 一模型 就 可評定 就 像
、
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TCL 的 CEO 馬歇爾 所說： 「 並 非 所有的 熱 帶 風暴 都 會 轉變 為 颶 風； 但 是， 忽 視
風暴的風險將由 你 自 己承擔 」 。
（六）金融機構的 TCE Ratio

在合成 式 CDO 中之標的物常常 包含 金 融 機 構 的名字，過 去 我們 常用資本 適
足 率（ Total Capital BIS Ratio ）及第一類資本 適足 率（ Tier 1 Capital Ratio ）來判

斷 銀行的 健康與否 。不過， 讓我們 看看 花 旗 銀行在 2007 年 時 資本 適足 率及第一
類資本 適足 率分別為 10.7% 及 7.1% ，皆高於警 戒 水 準（ 圖 4-8 ）， 而且 愈接 近海

嘯
也
表
），在其
危
爆
（ Kaupthing Bank 現 愈好， 十 分 諷刺 。類似 出財務 情 況的 機前，第一類資本 發生在 冰島 國內 最大的 冰島 達 銀行 ％
率甚至高
適足
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呢！ 似 乎 資本 適足 率甚至第一類資本 適足 率 完全 失靈 了 。
細細 深究 ，這類銀行幾 乎 都涉 及大量的金 融創 新 商 品 ， 譬 如 透 過 證 券 化 或信
用 衍 生性 商 品 的運用，可以 巧妙 地將資本 適足 率提高， 但 隱藏 在 背 後的是實 質 槓
桿 比率的提高。 換言 之，過 去適 用於 從 事 傳 統 商 品 的簡 單 型銀行資本 適足 率指
標， 已 無法 適 用於 從 事金 融創 新 商 品 的 複雜 型銀行。
補強 的方法可 引 進有 形 普 通 股權益資本比率（ TCE Ratio ； Tangible Common

Equity Ratio ）， TCE Ratio ＝有 形 普 通 股權益 / 有 形 資產，有 形 普 通 股權益係 拿掉
無 形 資產如 商譽等 ，以及不計入 優先 股。 拿掉 無 形 資產是因為在 危 急 時 ， 它 並不

能產生
是債務
權益，銀行
對銀行來
運用 優先 現 金因應；不計入 意 ， 但 優先 經 股是因為 損失 它 時 ，不能用 講 優先 股本 而非 去 抵 銷 損失 ； 雖 可
營有
當
股本做生
TCE
才 是銀行面對資產 損失 的第一 道 防線 ，要 TCE 減到 零 時才 輪 到優先 股本，不過
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