Page 209 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

（四） CDS 價格

CDS 價 格 （ Credit Default Swap Spread ）可說是市 場 上對違約率判 斷 最及 時

重的預警指標。有的
的資
倚
並不
怪
％
就
足
亦 需瞭解，在 訊 ，是投資人所 CDS 市 場 上，價 格每 天 變化 把它 比 喻 成信用的股價。不過 ，不 像 股市 跌 5 使 用者 很
50%
可 怕 了 。
同 時 ，正因為 CDS 價 格 太 即 時 ，此 種 敏感 度 在市 場 悲 觀 時也 有過 度反 應
（ Overshooting ）的 問題 。市 場 上 許 多投資者將 CDS 視為 該 金 融 公司前 景 的指
標， 而非 實 際交易 這些公司發行的 證 券。在 貝爾斯登 （ Bear Stearns ） 和 雷曼兄
弟 （ Lehman Brothers ） 崩潰 前的數 日 間， 兩 家公司的 CDS 都曾 大 幅 上 揚 。 CDS

價 格 飆升激起 了 市 場 對 兩 家投資銀行 償 付 能 力 的 擔憂 情 緒 ， 引 發 了 客戶 大 舉 撤
離 ，最 終 並 導 致 了兩 家公司的 崩潰 。

另 外 ，當有 企業 合 併 （ Merger ）或分 拆 （ Spin-Off ） 等 事 件 發生 時 ，市 場 常
對
，不可不
CDS
是在機
。再者，由於
不在
可能產生 繼 任者多所 混淆 揣 測， 必然 查 對 涉 入公司的 CDS 價 格 產生很大的不 構 之間 直 接 確 定性， ， 而 故 CDS 交
交易
易 所 內 進行，因之有些人 認 為 CDS 價 格某種程度 能被 操 縱 。
如此， CDS 價 格 仍 有其重要的 參考 價值， 只 是 使 用 它 的 時 候 最好能瞭
縱然
解市 場 的 情 況。 譬 如：在金 融 海嘯 時 期，若 某 公司 CDS 上 升 到 1,000bp 以上，
代表違約機率大 增 。 但 在 平 常狀況， CDS 上 升 到 500bp 以上 就 象徵 危 險 了 ；此
外 ，再 搭 配 其他 工 具 互作 比對及分析，如此 才 能 獲 得最有利的預警資 訊 。

（五）公司治理指標

為 什麼 評 估 一個公司的信用風險要 看它 的公司 治 理指標 呢？ 原 因無 它 ，公司
質
的信用風險是一個
。
大
惟董
若 董 事會 鼓勵 公司以高 較 長期的表 槓桿操作 現 ， 而 董 事會 決策品 短 期收益，風險自 是這個表 現 的 源頭 增 ， 譬 如： 事
式
方
然
提高公司
會運 作 的好 壞 常是不 容易 察 覺 的區 塊 ，公司 治 理指標能 幫助我們 進行瞭解，成為
評 估 信用風險的一個間接 且 重要的 工 具。
此處提供 三 個 國 際 常用的公司 治 理指標：機 構 投資人 服 務公司（ ISS ；
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