Page 375 - 衍生性金融商品理論與實務

衍生性金融商品評價理論 365

讓 投資 者 無 法 達 成 選擇 權間 ( 股票 選擇 權 ) 的「中 性價 差交易」 (Neutral
Spreading) ，但 避 險 交易與 價 差交易 並非 唯 一 使選擇 權的 價格維持 在合理

價位 的 唯 一 力量 ，一個 投資人 想 要 作多 時， 他 想 利用 選擇 權 或直 接買 股
票 來 達 成， 選擇 權的 價格低估 (Underprice) 只是 部 分考 慮 因 素 ，此外， 投

資人 也可以用分 散 投資組 合的方式，例如：買進 低價 的 選擇 權，出 售 高
估價格 的 選擇 權，這種方式的 風險 也 很低 ，而 且 也不必 隨 時 去調 整 選擇

權 部位 。

（七）稅賦的影響

在 市場 中， 某 些 投資人 必 須 繳稅 ， 某 些 投資人 則不必 繳稅 ， 課稅 的
稅 基 有可能是 股 利 、 利息 或資本 利得，它們可能被 課 以不同的 稅 率。 租
稅 的 存 在 將 會 影響選擇 權 旳 價 值，而 且 被 課 以不同 稅 率的 投資 收 益 亦會

影響選擇 權的 價 值。由於 租稅 制 度對 避 險部位 可能 課 以 較低 稅 率，所以

投資 者可以從 事 租稅 套 利 (Tax Arbitrage) ，亦即利用 選擇 權 保 護 現 貨 ，以
明 顯降低 稅 率 或將 納稅 的時間 遞延 。但若 政 府 立法來 降低 租稅 套 利，則

會 影響選擇 權 價 值，例如 規 定利息的 減 免 、資本損失抵 充 等設定上 限 ，
或 者在 部位 軋 平前即針對 損益 課稅 。當 投資人 的 資本損失無 法 抵 充 利得

而 須 被 課稅 時， 他便 會小 心 控 制 部位 的 股 價波 動率， 並 控 制 利得與 損失
發 生 的時 機 (Timing) ，這樣一來 便 會 影響選擇 權的 價 值。

（八）發放股利的影響

在原 始 的 B-S 模 式中 並 沒 有考 慮 發放 股 利的因 素 ，但 事 實上 股 利會
降低 買權的 價 值，但卻會 增 加賣權的 價 值，由於 股 利 存 在會 使 買權 便 易

更
不易於
提
賣權
於 提 前 並 沒 有一個 使 完全 正 確 的 模 式，因為 前 履 約。 目 前也有 價格依 許多 賴 修 正 模 式出
履
約，會
一個
來才
未
現，但
選擇
權的