Page 374 - 衍生性金融商品理論與實務

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的 選擇 權的 價 值 提升 。

（五）放空的懲罰 (Short-Selling Penalties)

市場 對放 空 的 懲罰 比 借款 的 懲罰 還要大， 投資 者 除 了不能在 市場 處

於 低 檔 (Downtick) 時放 空 外，放 空 者必 須 繳 交一定成數的現 金 ，但卻 沒
有利息 或 者利息遠 低 於 市場 水準，以 及 必 須 有 人 願意出 借股票 ，這些 限

制 增 加了放 空 者的成 本 ，形成一種 類 似 的 罰鍰 。然而利用 選擇 權進行放
空 時，這種 懲罰 將較 現 貨 放 空 來得小，雖然 投資 者要進行 投 機 交易 須 符

合「適合 性 測驗 」 (Suitability Test) ， 或 在 通 過 測驗 後 仍須 繳 交 無 息的現

金 保 證金 ，但是出 售 選擇 權 並無市場 處於 低 檔 不可放 空 的 限制 ，而 且 也
不 須 有 人 願意出 借股票 的 限制 ，所以，放 空 在 選擇 權的 限制 比較少 。
對現 貨 放 空 的 限制 會 使選擇 權的 價格產生某 種程度的「 錯 價 」

(Mispriced) ，例如：處於「 深 度 價 內」的買權的 售 價 為 ( 股 價－ 履 約 價 ) 或

者 更低 ，當 你 買這個買權，然後再 無 懲罰 及 交易成 本 的方式出 售股票 ，
你 便 可 獲 利，但大 部投資人 都 沒 有 辦 法以這種 投資組 合 獲 利，因為買進

賣權相當於放 空 股票 ，放 空 股票 的 制 將使 賣權的 價格 上 升 。

（六）交易成本的影響

一個 場 外 投資人 (Outside Investor) 從 事選擇 權交易與 股票 交易時是

必 須 支付經 紀 費 用的， 場 內 投資人 也必 須 支付「 場 內經 紀 費 」以 及 「清
算經

場
內的
價 (Mispriced) 紀 費 」 (Clear Brokerage) 時，而 存 在一些 ，由於交易成 潛 在的利 本 的 存 在， 使 得 選擇 權發 投資人 生 錯
，但是在
潤
(Insideinvestor) 比場 外 投資人更 易 去 發 掘 。
由交易成 的現 本 的 存 在也 使 得「中 者的中 性 避 險 」 (Neutral Nedge) 法 達 成，這些因 很 難 維持 ，
險無
也同樣
素
避
跳空
價
股
象
性
投資
也同樣讓