Page 118 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

值 降 為 120.66 美 元 (488.67 美 元 除 以 4.05) 。 瞭解現 值 的計 算 方 式
後，只要 把 第 四 行或 第 六 行 每 年的 折 現 值 加 總 ( 不包 含 第 1 年，因

為 第 1 年的股利 已 發 配 )， 我 們就可 以 算 出 「 真實價格」 。
但是 如何將 一個 永 續 的數 字 加 總起 來 呢？ 這似 乎 不 太 可能，還

好 數學家 以 一個數學公 式 來 解 決 此 繁瑣 的計 算 問 題 ：

股票市值＝現在的股利
我們將假設的數字套用上面的公式： ÷ ( 折現率 – 盈餘成長率 )
股票市值＝ $300÷ (0.08 －0.05) ＝ $10,000

萬點，
餘
盈
長
數是高
和
折
，
估
。由此計
瓊
論 道 如果現 的 指 行的 道 瓊指 了 數高於 1 算 過程可 根據 以得知 此 假 設 ，分析 現率 師 可 以 推
成 率對 計 算 的 結果 ， 扮 演 著 一個非常 敏 感 的 角 色 。 假 設 今天 折 現率
是 7% ， 而 不是 8% ，股利成長 率 仍舊 是 5% ， 那 麼股票 現 值 的計 算
結果 就 變 成 300 除 以 (7% － 5%) ＝ 15,000 ，這時就 變 成 現 在的 道 瓊
指 數是 低 估 了 ，市場 則 會 繼 續 成長。
由於 現 值 公 式 對 輸 入 資 料 的 敏 感 度 極 高，只要 假 設 數 字 ( 折 現
率 和 盈 餘 成長 率 ) 有 輕 微 變動 ，所 謂 的「 真實價格」 就會 出現很 大
的 差 異。事 實 上，分析 師 能 輕 易利用這種 技 巧 來 歸 納 出 他所想要的
結果 ， 創造出 有利於他們的主觀數 字 ，這是一 般 投資人常 被 隱 瞞 的
真 相 。

華爾街 有 很 多不同的方 法 來 評 估 股票的 內 在 價 值 ，但 以 股利 折
現 模 式最 具 影響 力 ， 1938 年 約 翰 威 廉 斯 在其 《 投資 價 值 的理論 》
(The Theory of Investment Value) 一 書 裡， 以 數學 運 算 方 法 詳 細 深入

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