Page 151 - 解讀中國基金教戰守則

第九章 步入大資產管理時代 資產管理機構各顯神通

券商集合理財產品資金投資範圍是：中國境內依法發行的股

票、債券、證券投資基金、央行票據、短期融資券、資產支持
證券、中期票據、股指期貨等金融衍生品、保證收益及保本浮

動收益商業銀行理財計畫以及中國證監會認可的其他投資品
種。

這些法規的落地，一方面明確券商定向理財業務的投資範
圍，表明券商資產管理不能再通過集合理財與定向業務的結合

來變相投資票據業務；另一方面反映出主管機關不再鼓勵券商
業務創新過程中通道業務的態度。
券商通道業務本身除了監管風險外，毛利率較低以及競爭

對手的出現，也給依靠這類業務發展的券商帶來了較大的不確
定性。定向資產管理業務對應 2%的風險資本準備 (連續三年

評級 A 類的券商為 0.8%)，由於淨資本對風險資本準備不能低
於 100%，因此 100 億元的銀證合作規模，相應需要準備 2 億

元的淨資本。按照 10%的回報率計算，銀證合作費率需要在
0.2%以上，但目前通道類業務的實際費率遠低於這一水平。

中國證券業協會統計數據顯示，截至 2012 年年底，券商
行業 1.89 萬億的資產管理規模，業務淨收入卻僅有 26.76 億

元。雖然，較之 2011 年年底的受託客戶資產管理業務淨收入
8.98 億元增長了近 3 倍，但與券商整體的資產規模相比，增速

明顯較為緩慢。與之相比，2012 年年中，基金行業總規模約
為 2.4 萬億元，總管理費則達到了 129.28 億元。券商資產管理
業務的管理費率之低，由此可見一斑。