Page 77 - NO.154銀行家雜誌
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發展埋下變數。首先，中國國家和地方政府 全世界主要經濟體當中最嚴格的外匯管制，
利用其對經濟的指揮和控制權，引導這種如 造成一般中國人民向外投資困難。其國內股
製造泡沫般的成長。中國中央政府對地方的 市、債市、不動產市場就成了主要的可能投
監管考核模式，乃唯國民生產毛額成長達 資標的。然而，中國的財產權保障及法律的
標是問，靠製造業不僅需要長時間苦幹實幹 執行落實不佳，即使舉世聞名且富可敵國的
外，企業主還需要承擔管理責任及風險，因 巨商企業，與北京權力核心關係良好的紅頂
此地方政府達成目標的巧門捷徑，就是依賴 貴賈，也未必保證其財產權甚至人身自由安
不動產市場金玉其外的高度開發成長。長期 全。眾所周知，如馬雲、肖建華、郭文貴、
濫用的下場，即造成總體經濟敗絮其內。 任志強等被查稅、罰款、流放海外，甚至判
對政府監理鬆散且法治不落實的國家， 刑之例時有所聞，幾等同公告任何人都有機
因土地開發產生迅速，且更容易產生內外交 會成為被收割的「韭菜」。因此，對於需要
相賊的利益交換，孳生勾結牟利的溫床，自 承擔高風險、成長曠日耗時的創業和新創，
然變成政商樂此不疲的互利商機。大量複製 就不為中國投資人所喜。不動產看得見、摸
下，又產生另外一個足以動搖中國國本的副作 得到，頗符合中國文化中「有土斯有財」的
用，就是政府領導一旦更換，就開始一批新的、 投資觀念，因此成為一般民眾累積財富最便
但未必有用的土地開發及基礎建設（中國的高鐵 捷有效的方法。到2020年，不動產持有在家
就是另外一個例證），經歷幾任的好大喜功後， 庭財富中的占比約為70％ 。
政府財政就敗壞不堪。而類似欠缺詳細評估的投 過去近20年，中國不動產的價格持續上
資模式，也發生在如一帶一路的對外援助基礎建 漲，形成一般大眾誤以為不動產價格只升不
設貸款上，造成借款人與貸款人雙輸的局面。 跌的錯覺，對市場需求推波助瀾。〔圖2〕
這也就部分解釋為什麼中國政府近年來債台高 顯示，中國不動產平均售價在20年內上漲將
築，如2021年政府債務占國民生產毛額比率已 近5倍，平均年增率7.7％，到2020年每平方
為69％，較2019年大幅上升12％（請參考2022 公尺均價近人民幣9,900元。在上海、深圳、
年3月《台灣銀行家》「正視各國政府大幅舉債 北京等一線城市，部分單位房價甚至於高過
風險一文」）。 洛杉磯、紐約、倫敦等國際大城。然中國人
均國民所得僅約美國的六分之一（2021年
購房者和地產商投機文化盛行 為66,100美元 vs. 11,700美元）， 工商發展
程度是否足以支持如此高的房價，仍存在疑
再者，中國在2000年代初期已成為世界 問。配合中國1994年稅制改革、1998年城鎮
工廠，大量外匯所得轉換為本國貨幣，造成 住房制度改革（第一次房改）以來，確定了
人民幣供給大幅增加，而儲蓄率高達40％以 城鎮住房的市場化、貨幣化、商品化，導致
上（2019年為45％），為世界數一數二， 購房者和房地產開發商的投機文化。價格泡
若考慮中國的人口，其累積資本總量相當可 沫以及大多數高樓層公寓潛在的長期維護，
觀，但適當投資管道卻相當有限。中國也有 已經成為中國經濟長期發展的問題。
台灣銀行家2022.10月號 77
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