Page 41 - NO.145銀行家雜誌

圖1 ߕ਷ٙږፄၾ౻ंృᐑ 景氣循環 金融循環

0.15
第一次 金融海嘯
石油危機 儲貸業危機 網際網路 0.10
泡沫
0.05

0.00
-0.05
第二次
石油危機 黑色星期一 -0.10
-0.15
70 75 80 85 90 95 00 05 10 15
資料來源：Borio (2017)

循環的重要來源之一，央行因應金融循環的 到排擠。(2)投機管道：企業購買更多房地
波動，是履行促進金融穩定的法定職責。(2) 產，但減少其他非土地投資和創新活動，拉
由於金融循環的週期比景氣循環來得長，金 低了整體經濟的投資、生產力以及其後的經

融脆弱性需要一段時間才會顯現出來，央行 濟成長。
要維持金融穩定，就需要在房價上漲的預期 比如，長期以建築與房地產投資作為主
形成之前就超前部署，以防範金融循環對金融 要經濟發展動力的中國，資源往房地產相關
穩定的威脅。(3)由於房價是金融循環的主要組 產業集中相當明顯。Chen et al.（2017）使
成部分，房價的漲跌對金融穩定極為關鍵。一 用Hsieh and Klenow（2009）的方法，估計
些看法認為「房價不是央行的重點，央行關注 中國房地產市場造成的資源誤置，結果顯示
的是金融穩定」，既要穩定金融卻又認為房價 當中國房地產價格上漲100%，因資本分配不
漲跌是無關的，顯然自相矛盾。 當，會使得總要素生產力（TFP）損失26%。
另外，Borio et al.（2016）使用21個先進經

導致資源誤置 濟體的資料發現，全球金融危機的前後10年
當寬鬆貨幣政策導致房價持續上漲，可能 間，由於信用快速擴張，將勞動力導向低生
會將資本和勞動力引導向房地產相關產業，從 產力的房地產相關部門，導致生產力成長的
而排擠其他行業所能獲取的資本和勞動力，造 累計損失為6％。
成資源誤置。房價持續上漲會透過以下管道影 從台灣的資料來看，近年不動產貸款（購
響資源配置：(1)排擠管道：銀行提供更多資 置住宅貸款＋房屋修繕貸款＋建築貸款）成長
金給房地產相關部門或多持有土地的企業， 率加速上升［圖2］，而且不動產貸款集中度

進行更多的房地產投資，其他企業的投資受 （不動產貸款占G D P比重與占全體銀行放款

台灣銀行家2022.1月號 41
澳洲穩定的政經環境、開放透明的監管制度與高水準的生活品質，吸引全
球金融科技人才來到澳洲展開更多創新的發展。（圖/Tourism Australia）

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