Page 36 - NO.145銀行家雜誌
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央行為什麼應該關注房價波動？本文的目的就是想釐清這個問題，使央行在因應房價波動的
角色上，有更清楚的定位。我們會說明房價持續上漲不僅會威脅金融穩定，也有導致資源誤
置以致降低總要素生產力（TFP），以及加劇財富分配惡化之虞。由於寬鬆貨幣政策（低利
率）是造成房價上漲的主因之一，央行積極因應房價的大幅波動，不僅有助維持金融穩定，
也是負起相對應的責任，緩和寬鬆貨幣政策對於經濟生產力與財富分配的負面效應。最後，
我們強調央行應思考並用貨幣與總體審慎政策以因應房價波動，可更有效兼顧金融穩定與減
緩總體經濟的波動。
撰文：陳南光（臺灣大學經濟系教授、中央銀行副總裁）
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行為什麼應該關注房價波動？房價波動 造成房價上漲對於金融穩定的威脅，履行促
央 與央行的目標有什麼關係？促進金融穩 進金融穩定的法定職責；(2)負起相對應的責
定是我國央行的法定目標之一，有看法認為 任，扭轉寬鬆貨幣政策造成房價上漲對於生
「房價不是央行的重點，央行關注的是金融穩 產力與財富分配的負面效應。
定」，然而房價波動與金融穩定毫無關係嗎？ 最後，我們討論央行穩定房價的政策
本文的目的就是想釐清這個問題，使央行在因 工具。為因應房價波動，面臨各種不同政策
應房價波動的角色上，有更清楚的定位。就房 工具的權衡取捨，應追求最適的政策組合
市而言，除了不動產放款成長率與放款集中度 （Policy Portfolio），不應隨意完全排除利
等是重要的金融穩定指標，本文將說明由於房 率的功能。利率與總體審慎政策並用因應房
價是金融循環的主要組成部分，房價的變動對 價波動，相對於單一政策，應可達成更佳的
金融穩定應更加關鍵。而且，房價持續上漲不 金融與總體經濟的穩定效果。
僅會威脅金融穩定，也可能導致資源誤置以致
降低總要素生產力（TFP），以及加劇財富分配 低利率與高房價之間的關聯
惡化，對於金融、總體經濟與社會的穩定具有
不容忽視的破壞力。 在進入央行穩定房市的正當性這個議題
其次，低利率與高房價之間的關聯以及其 之前，我們有必要先確立貨幣政策跟房價的關
因果關係，經過非常大量的實證研究，已經得 係。理論上降低利率的擴張性貨幣政策可透過
到確立。基於寬鬆貨幣政策（低利率）是造成 以下傳遞管道，導致房價上漲：(1)使用者成
房價上漲的主因之一，央行穩定房價大幅波 本：當利率下跌，使用者成本降低，房屋需求
動具有以下的正當性：(1)降低寬鬆貨幣政策 上升，導致房價上漲。(2)房價上升預期：擴張
36 台灣銀行家2022.1月號
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