Page 37 - NO.145銀行家雜誌
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性貨幣政策提高房價上升預期，提高當前的房 於房價的平均影響高達約6.5%。［表1］顯示
屋需求。(3)信用管道：擴張性貨幣政策鬆綁家 不同的研究（跨國以及美國資料）估計利率
庭的借貸限制，增加房貸與房屋需求。(4)風險 上升1%，對於房價的影響均相當顯著，而且
承擔管道（Risk-Taking Channel）：利率下跌使 大部分的結果遠比對於GDP的影響大許多。利
投資人願意承擔更高風險，轉往高風險投資標 率對房價的影響約為對GDP影響的3至6倍，中
的，包括房地產與房貸擔保證券等。 位數落在4倍左右。
由於影響房價的因素很多，除了利率，還 ［ 圖 2 ］ 顯 示 台 灣房價年增率與利率自
有所得、稅賦、通膨預期、人口結構、對未來 1992年的時間數列。初步檢視其相關係數為
房價預期等。部分實證研究結果顯示，利率對 -0.39（1992年Q1至2021年Q2）；當然，兩者
房價的影響不顯著。然而整體而言，利率與房 的關係需要進一步的計量分析來認定。C h e n
價之間的關聯以及其因果關係，經過非常大量 and Chen（2021）採用台灣的資料，估計一
的實證研究，已經得到確立：不論是個別國家 個加入房貸與房市情緒指標的SVAR模型。結
或跨國資料、最近數十年或上百年資料、先進 果發現，如［圖3］顯示，利率變動確實會顯
國家或新興市場經濟體、各種不同的計量方法 著影響房價：當利率下降1%，房價上升最高
以及認定貨幣政策外生性方法，寬鬆貨幣政策 可達4.8%。變異數分解的結果發現，利率可
（利率）確實是房價上漲的主因之一。因此， 解釋房價變動的比例（在12至20期）可達11%
絕對不應輕易論斷「低利率與房價並無必然的 至14%。
關連性」。 由於台灣央行的寬鬆貨幣政策是推升房
［圖1］顯示Williams（2016）採用17國 價上漲的主因之一，那麼過去以來台灣房價
1870年至2013年的跨國年資料，排除貨幣政 的漲幅到底算不算高呢？最近有一些看法認
策內生性後，估計結果發現利率上升1%，對 為「目前（台灣）的房價水準及上漲尚屬溫
圖1 лଟɪʺ 1%࿁גᄆٙᅂᚤ
短期利率 （％） 房價 （％）
2
0
1
-5
0
-10
-1 -15
0 1 2 3 0 1 2 3
（年） （年）
資料來源：Williams (2016). Pooled estimates across 17 countries, based on data update to Jordà et al. (2015), annual data from 1870–2013.
台灣銀行家2022.1月號 37
澳洲穩定的政經環境、開放透明的監管制度與高水準的生活品質，吸引全
球金融科技人才來到澳洲展開更多創新的發展。（圖/Tourism Australia）
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