Page 239 - 窺見-你以為你知道，其實沒弄懂的事!

卷 3 小故事，大收獲
―簡單卻不易懂的老道理

基本上，在經濟與市場動盪時期，市場參與者的風險意識

較高，不會隨意拿自己的資產開玩笑。 因此，伊卡洛斯交易
出現的背景，都是無風無雨的經濟環境，且流動性泛濫，使市

場參與者有便宜的資金可以用來追逐風險性資產。

畢生專注於研究金融危機、以「金融不穩定假說（Financial

Instability Hypothesis）」 著稱的經濟學家明斯基指出，長期
穩定安逸的環境會導致債務過度增加，進而觸發泡沫破滅危

機，且因為這些危機發生的很快，總讓人措手不及。 之後，
世人便將這個危機的轉折點，稱為「明斯基時刻（Minsky

Moment）」。 那麼，要怎麼判斷「明斯基時刻」出現了沒有
呢？

明斯基認為，從泡沫生成到破滅可分為 5 個階段：變革

（Displacement）、繁榮（Boom）、亢奮（Euphoria）、了結
（Profit taking）及恐慌（Panic），且必然有 3 種不同屬性的投
資者：價值型投資者（Hedge Financing Units）、投機型投資

者（Speculative Financing Units）及龐氏型借款詐騙者（Ponzi

Financing Units）。

除了價值型投資者較安全之外，隨著感受到低風險的時間

愈長，後兩類投資者的借貸資金將愈來愈多、槓桿操作愈來愈
冒進，嘉年華會般的亢奮情緒高漲，不斷推升資產價格，使其
偏離基本面的程度愈大。 尤以「寄望資產價格持續上漲」方

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