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改革創新與權衡得失

日本首相安倍晉三在2012年12月連任成功時，推出了「安倍經濟學」的「三支箭」，試圖扭轉長期以來委靡不振的經濟。（圖／達志影像）

事實上，利率與公司治理不僅顯著相關， 換句話說，利率的真正關鍵是時間，而不是
安倍改革背後的理念更是比乍看之下更大膽。 金錢。
低利率與負利率經常讓許多公司停滯不前，拖 因此，利率趨近於零時，雖然表面上降
了過久也不被市場淘汰。而且最近的研究指 低了成本，其實卻拖長了每一項改革的生效時

出，雖然低利率可以刺激市場，但大企業的壟 間。而彭博社最近的數據顯示，全球投資級債
斷力可能強到抵銷這些刺激。那些名聲好的大 券大約有 30%屬於負利率。
公司即使管理過於鬆懈，小公司依然無法與之
競爭。 過去的反壟斷政策需要改革
光用簡單的數學，就能證明為什麼低利率
會讓改革遲滯不前。直覺上，利率可以想成某 有了這些概念，就能理解為什 麼 日 本 一
種費用，例如 2%的利率代表一年後要付 2% 直在找新方法提高生產力。企業現金過多，
的錢。在同一年中，不同的費用可以相加。假 一直是股東行動主義（investor activism）想
設風險溢價是 4%，那麼那年要付的就是 2% + 解決的老問題。而且現金過多，也會讓近

4% = 6%。看起來後者似乎是前者的 3 倍，但 年來很常見的貨幣刺激政策，更難嘉惠到
兩者是複利，到了第 2 年以後，後者就會超過 消費者。今年 2 月，日本東證指數（Topix
前者的 3 倍。 index）的非金融業中，有 56% 持有淨現金
因此，用時間來表示利率反而比較直觀。 儲備，也就是說這些企業即使償還完所有債
以上述的例子而言，到了 3 年後，其中一年 務，手頭仍有現金。
的費用是用來支付基本利率，其他兩年是用 如今許多地區都在思考，這種環境將如
來支付風險溢價。用這種方法來算，利率與 何影響過去以來的商業假設。歐洲正在設

風險之間的比例就不會被時間長短所影響。 法處理之前的主權債務危機留下的殭屍銀行

台灣銀行家2019.11月號 61

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