Page 70 - 金融資產證券化理論與案例分析
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金融資產證券化理論與案例分析
債 券基金也成了 公司債最 大 買盤 來 源 ,企業發行 公司債 時, 設計出 一
套奇 特的「分券 制 度」, 導致價格 容易 操縱 。所 謂 分券 制 度, 舉 例來
說, 甲公司 發行一檔 公司債 50 億元,發行時, 承銷 商以 每 5 億元為
單位 ,分 割 成 10 種不同券種,其實 10 種券種發行 價格 與條件通通一
樣, 並無二致 ,但此一 制 度 創造 了一個容易 操縱 的 作價 環境, 破壞 了
整個 債 券市場的 正常 發 展 。
2. 結構債 成為 壓倒債 券基金 最 後一 根稻草
債 券基金除了利用 公司債 分券、 作價令人詬病 外, 最 近幾年 債 券
基金大量 轉戰 「 結構債 」( Structure Note ),更成為 壓死債 券基金的
最 後一 根稻草 。 結構債 券係指 連 接一 群 資產的 固 定收 益 證券,「 結構
債 」的利率定 價 ,其中一種稱為「反 浮動 」利率,另一種是以「 區間
利率」為 計息標 準。
所 謂 反 浮動式 利率,是指「一個 固 定利率, 減去 一個 浮動 指 標 利
率」, 假設甲公司 發行 5 年 期公司債 , 票 面利率為「 固 定利率 5% 減
去 LIBOR ( London Interbank Offered Rate , 倫敦 金融同業美元 折 款利
率)」,所以 LIBOR 變 成 影響票 面利率的 最 大 變 數。 最 近一、 兩 年
發行的反 浮動結構債 , 當 中 固 定利率幾乎降到 3% 至 4% ,在 全球 利率
上升時, LIBOR 也會 跟 著 往 上 竄 升, LIBOR 每 上升一 點 , 債 券基金
獲 利就會 少 一 點 , 只要 LIBOR 達到 3% 至 4% ,利 息 就會 全 部 被吃掉
了。
,利率為一個水準;
內 浮動 「 區間式 利率」的條件則是: 當 LIBOR 付息期間 超過或低於 , 若 LIBOR 區間 時,利率則有 在一定 區間
所 變動 。
在利率 仍 然 走 低的時 候 , 債 券基金為了 拉高 績 效 , 拼 命 加碼 結構
債 , 因 而成為 債 券基金的 主流 成 份 。 根 據估 計 ,過 去 幾年來,大小企
業及金融業 共 計 發行 6 千 億元的 結構債 ,幾乎 全 都 進 了 投 信(證券 投
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