Page 426 - 金融資產證券化理論與案例分析

金融資產證券化理論與案例分析

租賃債權證券化與 汽車貸 款證券化、 信 用 卡 證券化 等 交易的 考 量一 樣 ，
雖然 已透過 真 實出售的方式使 創始 機構的營 運 、 信 用 風險 與資產 基礎 證券 隔

離 ，但 創始 機構 建立 資產 群 組的過程與 篩選標準 ， 卻 對 標 的資產的 品質 有 直
接 的 影響 。例如， 創始 機構的目 標 市場與 競爭策略 為何 ？ 其過 去 的 歷史？ 管

理 階層 的經 驗 與 專 業能 力 是 否 足 夠？ 籌資來源是 否 穩定 ？尤 其， 創始 機構通
常 在 整 個交易 架 構 中扮演服 務機構的角 色 ，證券 投 資人的收 益 是 否 穩定， 必
須仰賴服 務機構收 帳制 度 健 全與 否 ， 因 之，深入了 解創始 機構營 運 情形 及 其

特性乃 必 要的課題。以下就 各層 面 探討 之 ：

（一）市場屬性

針 對租賃市場的 風險因素 包括 ： 產業經營的可行性（ Industry

Feasibility ）、經 濟 環境的循環 週 期（ Economic Cyclicality ）、法 令 環境、 針
對 某 設備 獨 有的 風險 ，以 及 特定的法 律風險等 。以上這 些風險因素屬 於非個

別 租賃公司所能 更改 或 扭 轉的系統性 風險 。

（二）公司過去的歷史

公司如何 創 設、在租賃業的資 歷 、過 去 營 運 的 績效 、其營業 專精 的項目

是 否 隨著時間有 任 何的 調整等 ， 皆 為 評估創始 機構的重 點 。如 果 是新 進 入市
場的公司或其 歷史 資 料 缺乏的情 況 下，將 提高預估累計損失 （ Cumulative
Loss ）的困難度。

除 了 充 足的 歷史 資 料 ， 更 重要的是，公司營 運 的 準則保 持一 致 性，才 較
能從過往租賃資產的 各 項資 訊推估 其 未 來的 表 現， 也較 能 維 持其資產 品質 的

一 貫 性；不 論 是 授信 與收 帳 的 政策 、租賃設備的 型 式、租賃營業的通 路 管道
等 ，如 果 經過大 幅更 動，可能 會 在 評估未 來 表 現時， 歷史 資 料 的 參考 相 關 程

度 減 低。 譬 如 ： 租賃公司在 進 行證券化之 前 ，其租賃業務的規模 明顯 大 幅地
成長，可能透 露 出 授信標準 已 放鬆 。 除此 之 外 ， 各 租賃公司隨著營 運準則 的

不同， 彼此 在租賃債權的 品質 上異 質 性 較高 ， 故 對於新 進 不 久 的租賃公司，

402