Page 30 - 金融資產證券化理論與案例分析

金融資產證券化理論與案例分析

資產作為 基礎 或 擔 保 ，經由信用 增強 及信用 評 等機 制 之 搭 配，將 該 等資產重
新 群 組包裝 成為 單 位 化、 小 額 化之證券 形 式 （ 法律 上 的 名詞 為資產 基礎 證

券 ） ， 向 投 資 人銷 售 之過 程 。
其 實 ， 無 論是 從 廣 義 或是 從 法條的角度觀之， 皆包含 以下的重 點 ：

一、證券化的標的物必須有現金流量，而且最好是穩定的現金流量

簡單地說 ，資產證券化其 實 就是證券化資產的現金流 量 ，因為有現金流

量 ， 才 能 支 付 證券的本金及利 息 。不過，這個現金流 量 有 兩 種 概 念： 一是已
經 存 在的，例如 ：房貸 、 車 貸 、商業 貸款 等，其 借 貸 關 係 早 已 完 成，債 權 的
金 額 亦 已 確定 ， 只 不過現金的 實 體流 量 是於 未 來 某 一 段 期間 內完 成的；相對

地 ，所 謂未 來的現金流 量 ，是 指 資產 （ 債 權）尚未 生成，現金流 量並 不 確
定 ，例如 ： 一個 歌星 要將 他未 來的 唱歌 收 入證券化，一個國 家 要 把 它 未 來 賣

出樂 透 的 收 入證券化，此 類 的 概 念 都是 預 期 會 有 未 來的現金流入， 但實 際現
金流入的金 額 與時 點 ， 尚 是 未 知 數 。 未 來的現金流 量 證券化在國 外 已經 出

現， 但 在我國「金融資產證券化條例」中 尚未明確包含 在 內 ，這是廣 義 的資
產證券化與我國「金融資產證券化條例」 規範 有所 差異 之 處 。

其 實 ，現 存 的與 未 來的現金流 量 最重要的 差 別， 乃 在於現金流 量 是不是
穩定 ，能不能被 預測 ， 顯 然 地 ， 未 來的現金流 量 是具有極大風險的； 延 續 同
一個觀 念 ， 即 使 是已經 存 在的現金流 量 ，現金流入的 狀 況 也 會 因為資產的不

同而有所不同，最 常 見 的例 子 是 ： 由 房貸抵押 債 權 發行的證券，其現金流 量
受 到利率 升 降 產生相 當 的波動。 職 是之 故 ，要 想 資產證券化，必先對 影響 標

的資產 （ 或 稱 基礎 資產 ） 現金流 量 的行為有深入的 瞭 解。就風險的觀 念 而
言， 越 穩定 的現金流 量當 然 對 投 資 人 越 有 保 障 。

二、證券化的標的物必須從原擁有者中分離出來

在證券化過 程 中，最 基 本的 概 念即 是 ： 原資產擁有 者 的風險必 須 與 該 資

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