Page 277 - 國際金融市場實務

第 10 章〡權益互換市場 267

率可以表示為：
E[R(I)]＝[(E [I T]－I o) / I o]＋d (3)

上式中， E[R(I)]為目前 (0) 對期貨市場 T 到期日之股價指數報酬

率的期望值，I 0 為目前的股價指數，d 為股利收益率。由 (2)、(3) 兩式
可以得到:

F 0, T =I 0×[1+E[R(I)]－d] (4)

若要取價一個 T50 股價指數互換，期限為 1 年，每半年交換 T50

的報酬率與某一固定收益率 ( R )，T50 目前的 6 個月期期貨股價指數
為 155，T50 目前的即期股價指數為 150，而股利收益率為年率 0.04。

將這些數字代入 (4) 式，得到:

155＝150[1＋E[R(I)]－0.04 / 2] (a)

由 (a) 式可以解出，E[R(I)]＝0.0533，預期股價指數年報酬率為

0.1066 (＝0.0533×2)。得到股價指數年報酬率後，根據預期假說，可
以得知從 6 個月後起算到 12 個月的隱含股價指數報酬率 R 6 12 ＝

0.1012，其計算如下:

(1＋0.1066) ＝ (1＋0.1066×0.5) × (1＋R 6×12×0.5) (b)

由 (b) 式可以解出，R 6×12＝0.1012。根據上述之隱含股價指數報酬

率，可得到兩期的預期 T50 股價報酬率，分別為:

前 6 個月: 0.1066×0.5＝0.0533
後 6 個月: 0.1012×0.5＝0.0506

如此，可以畫出權益互換的現金流量如圖 10-5。第一期支付股價
報酬率 0.0533，收入 6 個月的固定利率 R ；第二期支付股價報酬率