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266 國際金融市場實務

4. 權益連結型債券 (equity-linked notes, ELN)。這種結構型債券
(structural notes) 讓投資人收到比一般債券低的債息，但再加上加權股

價指數或某一檔股票股價上漲的變動率，而且到期還本，這種結構債
券是由簡單的債券與一個權益互換所形成的，因為此權益互換為股價

指數變動率交換一個固定利率，由於加入股票的報酬率，因此相當受
市場歡迎。

圖 10-1 的權益互換契約中銀行的損益 (π) 可以表示為:
4
  . 0 02
π=$10,000,000×〔 R i 〕 (1)
i 1 4
上式中， R 是 T50 指數的各期報酬率。(1) 式可看成是四個 T50
i
指數的遠期契約，一個權益互換因此可以看成是一個遠期股價指數契
約的資產組合，而遠期股價指數當然是可以用股價指數期貨來避險

的。如圖 10-1 的情形，銀行收入四期 T50 指數報酬率，當然就可以分
別用放空四期 T50 指數期貨來避險。

如同換利契約的避險 (第八章第三節)，權益互換的避險乃根據一
個權益互換可以分解成一串股價指數遠期契約，而股價指數遠期契約

可以用股價指數期貨來避險。根據預期假說，我們可以得到:

F 0, T＝E[ I ] (2)
T
F 0, T 為目前 (0) 期貨市場 T 到期日的股價指數期貨，而 E[ I ]為目
T
前對 T 到期日當天之即期股價指數 I 的期望值。又預期股價指數報酬
T