Page 181 - 期貨與選擇權操作實務與技巧

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（二）高收益商品

高收益商品 (High Yield Notes，HYN；或 Equity Linked
Notes，ELN) 同樣是固定收益商品與衍生性金融商品的組合，

更可視為隱含普通債券與賣出連結標的資產選擇權；換言之，
高收益商品的總報酬為普通債券的利息加上賣出選擇權的權利

金。而高收益商品最主要的價值變化來自於賣出選擇權連結標
的價格波動，亦由於賣出選擇權具有最大報酬固定但風險無限

的特性，無論連結個別股票或股價指數，一旦商品持有期間的
價格變化不如預期，投資高收益商品仍可能蒙受損失。

舉例而言，某高收益商品以 A 上市股票為連結標的，發
行時 A 股票價格為 22 元，約定投資期間為 30 天，商品約定

票面金額 10 萬元而以 95%的價格發行 (發行價格 9.5 萬元)，
到期時，若 A 股票價格大於等於 19.8 元，則領回票面金額 10

萬元 (獲利 0.5 萬元約當 5.26%)；到期時，若 A 股票價格低於
19.8 元且無論 A 股票市價為何，都必須以 19.8 元轉換為 A 股
票 (約 5,050 股)；據此，商品本身約當賣出賣權並收取 0.5 萬

元的權利金，而此賣權的履約價格在 19.8 元，且損益兩平點
約為 18.81 元 (9.5 萬元/5,050 股)。以 A 股票投資人的觀點而

言，如果以現價 22 元直接買進 A 股票，則持有期間損益為一
成本為 22 元且隨股價同步漲跌，股價漲跌幅度直接成為投資

人的報酬率；如果投資人在現價 22 元當下買進高收益商品，
則 30 天後，當股價在 18.81 元以上時都是獲利的，亦即投資

成本僅為 18.81 元而非 22 元。但相對地，當股價高於 19.8 元