Page 242 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

（二）各 CDO 間相關性的估計

每 個 CDO 都 算 出其 ECL 後，整體的 CDO 曝 險要如何計 算 呢？ 其中標的資
產間相 關 係數是 關 鍵 。相 關 性的 估 計 極 不 容易 ，一般公司債違約的相 關 性可用資

所
連
動
產價
結的資產池
所在的券組高低不同，
計上
估
CDO 格變動 的相 關 性 替 代， 但 CDO 十 分 複雜 ；簡 易 的方 輒 式 100 可用各 個公司名字， CDO 的資產池 且 各
名字重 疊 的多 寡 做為相 關 係數高低的 初 步 依據 。 從 此次金 融 海嘯 的 經 驗 看 來，
間違約率的相 關 性 十 分高，再加上 CDO 不具 流 動 性的特性，價 格 崩跌 使 得
CDO
傳 染 效果 擴 大，因此對 CDO 間相 關 係數的 估 計 寧 高 勿 低。
（三）只處理信用違約，未考慮信用降評的風險

我們 一 直 強調 ECL 是 單 點法， 優 點是簡 單 ， 但缺 點是 只 考慮 Default 風險，
未 考慮 評級 調 降 風險。 往往 CDO 尚 未 Default ， 但降 至投機 等 級 仍 需 作 資產 減 損

當年
反 應在當期 金額， 損 益表。因之， 成 CDO 曝 ECL 計 算 不被信任。 度 CDO 換言 曝 險額可能 遠 小於當年 式 計 算 度 CDO
之，用前述公
損失
出的數
造
的
估
險額低
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