Page 201 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

將借款人上述各項 X 觀察值代入後，即可求得 Z 值。上述五個財務比率皆
i
是正向的，因此 Z 值愈大表示公司財務狀況良好，違約風險愈低； Z 值愈小或為

負值，表示違約風險愈高。
Altman 將 Z 值 1.81 設定為臨界點（ Cut-off Point ），低於此值即被歸類為高

違約風險；另將高於
Area ）無法做出結論，需用其他方法進一步加以鑑別。 2.99 之 Z 值視為低風險，介於中間者為灰色地區（ Grey
2002 年 Altman 再發表 Double Prime Z-Score （ ADPZ ）：

−
ADPZ Score ＝ 6.56X ＋ 3.26X ＋ 6.72X ＋ 1.05X
1 2 3 4
其中 X ＝營運資金／總資產
1
X ＝保留盈餘／總資產
2
X ＝息前稅前盈餘／總資產
3
X
＝股東權益總額／長期負債帳面價值
4
ADPZ 與 AZ 的 差 別 僅 在於 X 的分 子改變 為股東權益總額以及 刪除 X 。一
4 5
般 而言 ， AZ 適 合於 製造業 （ Manufacturers ）， 而 ADPZ 則多應用於 非製造業
（ Non-Manufacturing Companies ）， ADPZ 的 兩 個臨界點分別為 1.1 及 2.6 。

至
）自
4-1
蘋果電腦
顯
的 AZ 圖 與 ADPZ 顯示 福 特 汽車 （ Ford 然屬 ）及 低信用風險者；相 （ Apple 反 地， 2004 福 特 汽車 2008 （ Ford 五年來 ）則
，
蘋果電腦
警示為 屬 財務不 安全 者，違約機率高。

Ford 公司

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