Page 193 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

附 買回（ RP ）、 借 款（ Loan Agreement ）以及發行 A 券 短 期融 通而 來。為了保
障 Senior Funding 的 安 全性，因此設計 觸 發事 件 機制使其不至有 虧 損之 虞 。

從 觸 發事 件 門檻 公式得 知 ，只要資產池 RMBS 的 價 格 稍稍波 動， C 券就 血
本 無 歸 （ C 券的 墊底 保護只有 0.27% ）。簡言之， Market Value CDO 最 可 怕 的 地

無
虞
Prime
RMBS
（信用
方
（
值
跌
，
迫
CDO
市 在於 下 ：即使資產池本 De-Leverage 身都 被 為 清 算 ）的過 級 的 程 ，就 會造 成 底 層 ），但因 的損失。 RMBS 2007 的
年 9 月 因次貸風 暴 的 影響 ，發生 觸 發事 件 ， 瞬 間 C 券就變成 垃圾 等 級 ， 導致 本
案 外 幣 資產池全數損失， 影響 所及， B 、 C 及 D 分券 已 損失全 部 或 部 分本金。
三、資訊揭露的爭議
本 案 有中、 英文 公 開說明 書 ， 惟 中 文 說明 書 對 Triaxx CDO 的 部 份 ，與 英文
說明 書 相比較 ， 在 產品性質（見 表 3-25 ）及風險 揭露 （見 表 3-26 ）方面有 顯 著

差異 。中 文 公 開說明 書 共 178 頁 ， 僅 有 9 頁 說明 外 幣 資產 Triaxx CDO ， 且 9 頁
中 並無 詳 細 描 述此 CDO 係屬 Market Value CDO 的特性與風險 點 ，多著 墨 在 資
產池 RMBS 的信用風險， 對 槓桿融資架構的風險亦不 透明 ；反 觀 外 幣 債券投資

說明
頁
，
Triaxx CDO
公
明占 書 共 283 頁 。 弔詭 對 的是，本 案 英文 的架構與風險有 開說明 書 是中 清楚 文 的 說明 ，就 書 相關 附件 風險的 ，形式 說
的
開說明
公
28
了
上似有風險 揭露 ，但實質上 卻沒 有 達 到這 種 效 果 ，就 好 比 是重要的 訊 息在 主 文 中
沒 有， 卻 藏 在附件 中的不合理現 象 。

重要
Senior Secured Loan Transactions 型態 及性質 中 文 P9 P9 說明 書 英文 說明 書
無
On each Valuation Date, the Valuation Agent is
無
required to determine the Market Value of all
Collateral Debt Securities.
The Portfolio Ratio 無 、 14
P13

185