Page 195 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

字第 09500327360 號函 做 為業者 依 循 的標準，其中 對 外 國 債券之 比 例、資產池連
結的標的性質等 都 有具 體規 定（ 摘 要如 表 3-26 ）。用 最精 簡的 語 言 闡釋 該規範

的重 點 ： 必 須 是 Cash Flow CDO 且 資產池需 達 一定 評級 ， 窺 其 原意 旨 係為：所
包裝的 CDO 應 有實 體 資產、 無 槓桿 倍 數， 且 信用風險很 低 。本 檔 CDO 在 包裝

符
函
，將其包裝成
實質
時
宗旨
CDO 雖盡力 ， 雖 有實 合前 資產 表 且 象 文 字， 卻 閃躲 良好 ，但 卻 涉 及高 度 融資（高槓桿）， Market Value
體
資產池信用品質
且非 著重信用風險， 而 是著重市場風險，以 致 投資人的風險 比 單純 看 信用風險的
CDO 高上數 十倍 。
但是另一方面，本 案 買 家 皆屬機構 法 人， 應該 有能 力 詳 讀 中、 英文 公 開說明
書 ， 瞭解 商品後 才 予 購買， 而非 等 到 出事後 才 來 究 責 別 人。就 算 包裝者可能 並無
善 意 ，但買方 應 秉 持 審 慎 、 專 業的 評估精神 ， 才 是 善良 管理人所當為，此 案令我
們 深 思！

金管 會 函文 內 容 第 四 點 ， 對於 外 國 證券化債券的 規 定 …

（ 二 ）債權屬本 息 逐 期 攤 還 之現金流量型外 國 證券化債券者（例如 住宅 貸款 擔
保證券， Residential Mortgage Backed Securities ）， 占 證券化資產組合之
初始 比 例不得 超 過 60 ％ ；債權屬外 國 政府 債券、外 國 公司債、外 國 保本

型連動債券或其 他 之外 國 證券化債券者， 占 證券化資產組合之初始 比 例
不得 超 過 50 ％ 。

（
除
）債權屬外
三
結 於股 權、 國 證券化債券， 等其 他 風險，或為 連結 原對應 非 資產組合之信用風險外，不得連 再 次證券化（即
現金流量型之
股價
2 2
Synthetic Cash CDO 或 Synthetic CDO ）之債券。現金流量型 再 次證券
化債券以 房 貸債權 擔 保證券化債券（ RMBS CDO ）為 限 。

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