Page 171 - 衍生性金融商品理論與實務

交換市場交易實務 161

二、金融交換的變形
（一）進場時機的變化

假 設 A 公司 參 與一 項 工程投標， 該 公司決定 搭 配 支 付 固 定利率的利

率交換來融 通 工程所需資金，但就當前資金 情勢 來 看 ， 殖 利率 曲線 逐漸
陡峭 ， 未 來利率有上 揚壓 力 ，而 該 公司的資金需 求 卻是在 4 個 月 以後，

於是為了規避利率上 漲 的風 險 ， 該 公司 財 務經理決定利用「遠期交換」
(Forward Swap) 來避 險 ，亦即在 目 前的資金 供 需狀況下， 預 先設定 未 來 4

個 月 後須要支 付 的 固 定利率 水準 ，屆時不管 未 來利率 走勢 如 何 ， A 公司

的利息支 付 都將 鎖住 在 預 先設定的 水準 。
遠期交換 讓 A 公司 鎖住固 定利率，但因 該 公司所支 付 的 固 定利率是
由指標利率 (Benchmark Yield) 加 上交換 溢 酬 (Swap Premium) 而 得 ( 與其

他 公司債的 訂 價方式 相 同 ) ，一 般 遠期交換將這 兩項 因 素 同時決定，但若

未 來利率 尚 有可 能 下 跌 ( 但 該 公司仍進行支 付 固 定利率的交換 ) ，而交換
溢 酬 則可 能 上 漲 時，遠期交換將 無法得 到 未 來利率下 跌 的 好處 ，此時 A

公司可將交換 溢 酬 先 予 固 定，等到市場利率下 跌 後，再 固 定 住 指標利
率，而後指標利率 加 上 預 先設定的交換 溢 酬 ，則可 能得 到一個 比單 純 承

作遠期交換 更低 的 固 定利率 水準 ，這種先 鎖住 交換 溢 酬 ，再 選擇 適 當時
機 決定指標利率的特 殊 金融交換，市場 稱之 為「 鎖住 利差交換」 (Spread-

Lock Swap) ，「利率」指的是「交換 溢 酬 」；又因為其指標利率 延 後設
定，所以又 稱之 為「利率 遞延 設定交換」 (Deferred Rate-Setting Swap) ，

這種特 殊 交換與遠期交換都可以 讓 A 公司 事 先 鎖住固 定利率的 水準 ，不
過，就 和 其 他 遠期 性 契約一 樣 ，這 兩 種金融交換都有 缺 乏彈 性 的 缺 點 。

有一種狀況是 A 公司投標 未 必會 得 標，若 競 標 結果 A 公司 未能得

標，則原來的融資計 劃 及與 之 搭 配 的金融交換合約 便沒 有存在的價 值 ，