Page 75 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

險性較高 而 且 變 現 性也較 差 的資產上。

托賓 指 出 ， 凱 因 斯 在他的利 息 理論有 兩 點不合理的 假 設 。 第 一
個不合理的 假 設 就是 未 來利 率 的 變動 是 很 緩慢 ； 凱 因 斯 並 未對 此 假
設 提供一個合理的 解 釋 ，為 什 麼利 率 會長 期 維 持 在一個 很穩 定的 狀

態 ，或許是因為在他的年代利 率 變動 情 況 是 如 此，他 才 做 如 此 假
設 。 第 二 個不合理的 假 設 是，投資人在同一個時 期 只能從 現 金或是
風險性資產，選 擇 其 中之 一來 持 有；投資人 如果期 待 利 率 會上 升 ，
那 麼他會 將 所有的資金 以現 金來 持 有； 如果 利 率 降 低 ，投資人 將改

換 成 債 券。 凱 因 斯 並 未 考 慮 ，投資人可能會同時 持 有 現 金及 債 券的
一個組合。

托賓 在 1958 年所發表的論 文 裡 指 出 ，人們 瞭解 要 預測 不可 預
知 的 未 來是 很 難 的，因此人們會 避免將 所有的 賭 金 全 部 押 在一個地
方； 而以持 有部分 現 金，部分投資到風險性資產的 兩 面 下 注 做 法 來

避免
投資，即使在
才
定能夠
益 時 損 失 。 托賓 同時也 無法確 指 出 ，人們不可能等到可 獲得 收 益 的 情 以確 下 定 獲得 最 高 收
，投資人也會
況
選 擇 投資一些資金在風險性資產上， 以期 待 從所 承 受的投資風險 中
來 獲得意 外 的 好結果 。所 以 ， 將 資產同時分 散 到 變 現力 強 的 無 風險
性資產， 以 及可能 獲得 較高報酬的風險性資產，是 應付 不可 預知 的
未 來的 最 有 效辦法 。

托賓 的論 文 證明， 當 凱 因 斯兩 項 武 斷 的 假 設 被 更 實 際 的 情 況 所
取 代時， 凱 因 斯 的理論 系 統 仍 會有作用，這是 托賓 在經 濟 理論上的
重要 貢獻 。 當 托賓 的論 文 指 出 凱 因 斯 利 率 模 式 弱 點時，他也 察 覺 到
馬 可 維 茲 的投資組合 模 式 並不 周 全 。 馬 可 維 茲 認 為投資人在 設 計投

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