Page 43 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

50% ，這就是大數 法則 。

巴闕 立 耶 以 擲硬 幣 遊戲 來 檢 視 法 國 政府 公 債體系 ，他 認 為， 假
如 硬 幣 是「公平的 」 、 沒 有 被動 過 手腳 ， 正 面 和反 面 出現 的機 率應
該 各 佔 一 半 。 如果正 面 出現 會 贏得 1 元 、 反 面 出現則 賠 1 元 ， 那 麼

一 連串 的 丟擲 結果 ， 最 後 獲 利 期 望 值 應 為 零 。此 外 ，不論上 次 的 結
果如何 ，接 下 來 每次 擲硬 幣 時， 正 面 和反 面 出現 的機 率 ， 仍永遠 會
各 佔 一 半 。 換言之 ，所 謂 「公平的 硬 幣 」意 指 「 沒 有 記 憶 」 ，雖然
有可能會 連 續 出現正 面或 反 面，但 每次 擲硬 幣 時，均為新的開 始 ，

正 面 和反 面 出現 的機 率 是 相 等的， 與 過 去 的紀 錄 毫 無 關 聯 。
巴闕 立 耶 將債 券市場視為所 謂 的「公平 遊戲 」 ， 巴闕 立 耶 假

設 ， 價格 上 漲 與下 跌 的機 率 各 半 ， 如 同 擲硬 幣般 ， 正 面 與 反 面 出現
的機 率 相 同。市場的 下 一個 走 向有 50% 的機 率 會 漲 ，同時也有 50%
的機 率 會 跌 。 既 然證券市場的 走 向是 隨 機的， 那 麼 嘗試 預測 市場的

的機
走 向就
50%
期
在的
最
值
臆測 的數學 純 屬 臆測 望 ，因為市場的 也就是 零 。 走 向有 價格 就是市場 率 會 漲 或是會 跌 ， 則
價
可能接受的
現
格 ， 如果 市場不 認 為 如 此， 那 麼市場所開 出 的 價格 就會異於 現 在的
價格 ，可能高於 現價 ，也可能 低 於 現價 ， 無 人能夠 臆測 。
到
愈
另
耶
論
結
此
導
巴闕
引
1
得 大，
格 的 波 動 幅 度 會 愈 大。 立 價格 在 一 層 更 深入 的 見 解 – 當 時間 天 來 久， 價
個 月 的 波 動 幅 度 會比
1
而 1 年的 波 動 幅 度 又 會比 1 個 月 大， 那 麼 1 年的 價格 波 動 幅 度 會比
1 個 月 的 波 動 幅 度 大多少 呢？ 巴闕 立 耶 的 回 答 是， 價格 波 動 的 幅 度
是時間長 度 的平方 根 。 如果以 過 去 的 歷 史 紀 錄 來 檢 驗此計 算 ，可 以
證明 巴闕 立 耶 的公 式 出 奇 地準 確 。就美國股市從 30 年代 至 90 年代
15