Page 247 - 信用衍生性金融商品

用 模擬技術作 風險分 析 ，不過其風險分 析方式 並 非像 第 四節 中直接 從模擬內層
CDO 的風險 開始 ， 而 是對最原 始 標的 物 個 別 的違約 狀 況 等先作模擬 ， 再 一 層 一

層地 推 導 至 Master CDO 。 雖然三 大信 評 公司 基 本分 析架構類似 ，但在違約率、
回收率及相 關 性假設上 卻 因個 別 信 評 機 構 有所不同。

Moody’s
物
的
級 。其程序是在各信用標的 的 評等方 法 係 根據各分券損失金額的大小 歷史 違約率及其假設的回收率下， 授予 各分券相當的信用 進 行多次 評
模
擬 ，每一回 模擬 均計算 內層 CDO 的損失金額，各 內層 CDO 的金額 得 出後，即
可 估 計 Msater CDO 的損失 狀 況，如此反 覆模擬得 出損失金額之機率分 配 ，並由
損失金額的 幅 度 決 定各分券相對 應 的信用 評級 。

另 一 方 面， S&P 及 Fitch 係 根據各分券會損失第一 塊錢 可能性的大小 做 為 授
予 信 評評級 的標 準 ；換 言 之，是在 估 計損失金額會超過 Master CDO 次順位的機
率。此法下，並 非看 損失金額的 高低 ， 而 是強 調 損失會超過次順位金額機率的 高

低 ，亦即是損失分 佈 的 左尾 。
評等 公司所用的假設或 邏輯 不同時， 往往 造成所 謂 的“ 兜攬評等 （ Rating
2 架構特別 有 利 ，
評
種
CDO
一信
某
構
的
評等方
機
法可能對
Shopping
）”；因為
某
而賦予較高 的 評等 ， 使得 發行人 利 用此種 特點選擇 有 利 於自 己 的信 評 機 構 ，以 得
到 較好 的發行條件。 惡 性 競爭 的 結果 ，會 使得評等 不自 覺 的 趨向寬鬆 ，不 利 投資
的一 方 、同時，無論是何種 評等方 法，皆顯示只要 實 際 狀 況 與 信 評 公司的假設有
些 微 偏離 ，風險 評估 將會產生很大的 差異 ， 更 是 讓 投資人 處 於險 境 。
綜言 之，由本 章 分 析得知 ， 鑑 於 結構 商品不 斷創新 的包 裝技巧 ， 使得 此 領域
的分 析更形複雜困難 。投資人在 評估 CDO 時，絕不能只 看 “ 單點 的 估 計（ Point
2
Estimate ）”， 而 是要重視整 體 的損失分 配狀 況， 特別 是對 CDO 這種二 層式 的
產品 尤 其 須深究 其 評等內涵 ， 而非 是表 象 的 評等符號 。
我們 要 力促 投資人 採 用以下二個 步驟 ：
利 用 模擬技術 ，以 得 出 潛 在 績效 的 鳥瞰 圖（ Bird Eye’s View ）。
一定要 做 到對於“最 壞 情 境 ”的 詳 盡分 析 。
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如此 才 能顯示出 CDO 真正 的風險，投資人 才 能 做正確 的投資 決策 。

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