Page 242 - 信用衍生性金融商品

不過讀者需注意， 40% 回收率並未受到保證，當此一參數發生變動，各券種
之損益將有很大的改變，職是之故，若將 上述情況視為投資人所面臨的風險，恐

未盡完善。

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七、連結次級房貸的 CDO 案例分析

（一）資產池近來的趨勢

近 幾年 Mezz SF CDOOs 、 HG SF CDOs 與 CLOs 分 別 佔 2006 年 美國 CDO 市
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場 的 23% 、 32% 及 24% 。近期發行的 CDO 即以上述 三類 CDO 分券 — 特別 是 連
結 次 級房貸 的 RMBS 的 SF CDO— 作 為 主 要標的資產，此 外 亦會 納入 少 量 其 他
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CDO 類別 分券，例如 CRE CBOs 與 TruPS CDOs ， 惟 佔 CDO 資產池比率不 高 於
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10% ，有時 CDO 資產池也會 納入 少 量非 CDO 商品。
2 資產池多數以 CDO 的 BBB 評等 的中 級 分券為 主 ，其
就
論，
CDO
信用
評級
次為 評等較低 之 CDO 分券（如 BB 評等 分券）以及 評等較高 之 CDO 分券 ( 如 AA
評等 分券 ) 。
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以下 介紹 二個 CDO 的案例，一個是 Cash CDO （資產標的 從創始 機 構實質
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移轉 至 SPV ）， 另 一個是 合 成 式 CDO （資產標的以 CDS 連結創始 機 構與
SPV ），但 兩 者皆有一 共 同 特徵 ： 內層 CDO 的 內涵 有很大的比例為次 級房貸 所
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包 裝 出來的 RMBS ，其 實 這 兩 個 CDO 是 許 多 CDO 的 縮 影， 透 過 CDO 的 槓桿
作 用， 印 證了第 五章 所 談 到次 級房貸 風 暴導致 CDO 大 幅虧 損的原因。

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（二）二個次級房貸的 CDO 交易
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交
1. Tigris
易
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首先介紹 Cash CDO 的案例，此交 易 名為 Tigris CDO 2007-1Ltd./LLC （ 簡
稱 Tigris ），所發行的證券包 含固 定及 浮 動 利 率證券， 內容 如表 6-12 。本交 易 的

條件 則彙總 如表 6-13 。

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