Page 17 - 信用衍生性金融商品

眛貪圖該 產品的高 報酬 ，用重 壓 的方 式 投資，一 旦個別標 的 物 發生信用風險， 當
然就 成 為投資人的 夢魘 。

華倫巴菲特所持的 看 法 即 是 單純 從投資的 觀 點評論，特 別 是有些對 沖 基金
（ Hedge Fund ）持有產業集中 度 甚高的 CDO ，一有風 吹草 動，投資人大 半 生的

就
心血
譬如，過 付 之 流水 去數 。 年通用 汽車 及 福 特 汽車 信用評等 調降 ，甚至 落入垃圾 等級，使
得 該 企業信用違約交換（ CDS ）的 價格上揚 至驚人的 地 步，對 沖 基金為了 拉 高 績

效， 成 為「信用保 護 的大 賣家 」（ Big Sellers of Credit Protection ），他們 認 為，
上 述 降 等 只 不過是 小小 的 颱 風，因之 甘 於 冒 險 追求 利 潤 ，有些對 沖 基金的 槓桿比

率 甚至已經超出其可承受的 程度 。
結果 ，通用 汽車 的 子 公司 Delphi 聲請 破產， 它 就 把原 來的 颱 風 變成 了 颶
風，而 CDO 首當 其衝， 導 致大 量 的 降 等，其中 127 檔 CDO 評等 降低 ，另 外 39

檔 CDO 則被放入負向 的評等 展望 。在 降 等中，平 均降 了 1.7 個 評級  52% 降低
3
一級， 33% 降低二 級，其 餘 15% 降低三到五 級 。

業 亦 除 了 Delphi 個 受重 破產的 的 族群 影響外 ，這些產業中的主 ， 汽車整 體產業的受 要 公司（ 傷自 Major Company 不在 話 下，同時，航空 ） 都牽涉
傷
是另一
到 許多 與 CDS 相 關的交 易 ， 據估計 ，其 涵蓋 的市場金 額亦 有 上 兆美元；不 難想
像 ，其中 某 些公司發生信用危機， 帶 給投資人 怎樣 的 災難！
2007 年的 次 級 房貸 風 暴 （ Subprime Mortgage Crisis ）更是一 個血淋淋 的教

訓 。 追根究柢 ，主因就在於信用衍生性商品的 氾濫 ， 導 致信用無 限度擴張 。 雖 然
次 級 房貸 的過 度膨脹 是美國 長期低 利 政策 及 房地 產市場 泡沫 所 造成 ， 但次 級 房貸
之所以有源源不 斷 的資金 注入 ，是因為金融機 構將房貸 債 權包裝成 CDO ， 再賣

給 追求 高利的全球 各地 投資人， 包括各類 基金、銀行業、保險業等金融機 構 。 據
穆迪 （ Moody’s ）經濟 學家馬克．蘭迪 （ Mark Zandi ）的 估計 ， 2005 年至 2007

級債
1.3
兆美元的
上半
年
下兩
旗
次
基金因為投資
年
2007 年 總共 7 發行了 ， 貝爾 斯 登 公司（ 次 Bear Stearns 和 抵 押 債 ． 這些債券在 檔 對 沖 未 來兩年 到期 。
）
月
級 房貸 為擔保的 CDO 失利而 瀕 臨破產 清算 ，華 爾街 這 才警報聲 大 作 ，然而為時
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